中远海控现阶段估值高吗？

自去年6月以来，航运龙头中远海控股价一路上行，年涨幅达到了750%。

中远海控是集装箱海运的国内龙头，以各种工业品，半成品、终端消费品为主要货物，需求端与全球贸易、宏观经济紧密相连，周期性波动极大，有周期之王称号，总体来说，公司股价波动周期随运价周期性波动。

航运典型周期股，为何利润波动如此之大，主要是成本相对固定，因此一旦收入端量或价大幅度增长，由此产生的利润弹性较大。

01股东清仓减持

振华重工近日发布公告，公司拟通过集合竞价、大宗交易等方式择机出售所持中远海运控股股份有限公司（以下简称“中远海控”）的股票，出售数量为不超过55,611,111股。根据中远海控的一季报，股份有限公司持有中远海控55,611,111股，持股比例为0.45%。这意味着振华重工是清仓式减持。

据公告，振华重工与中远海控于2019年1月18日签订了《中远海运控股股份有限公司与上海振华重工（集团）股份有限公司之非公开发行股票之股份认购协议》，以自有资金419,999,999.58元，按照每股人民币3.78元的价格认购中远海控非公开发行的A股股票1.11亿股。

自3元上下涨至30元，中远海控用了13个月，振华重工已暴赚25亿。

02业绩暴涨原因

2020年全球新冠疫情的爆发与持续至今对集装箱产业影响巨大，集运需求断崖式下降，运价急速下跌，后续欧美补库存需求爆发，同时，欧美进出口不平衡、港口周转效率下滑使得集装箱短缺推高运价，造成了中远海控2020年获得了大幅增长的业绩。

2020 年下半年疫情对供需扰动下运价大幅上涨，带动中远海控四季度扣非归母净利达到历史高位的 60亿元，同比增长223%并大幅扭亏。截至2021年3月CCFI （中国出口集装箱运价综合指数）一季度均值1961，同比增长113%、环比增长57%。高运价下的业绩弹性，使中远海控2021一季度利润再度大幅增长。

中远海控2021年第一季度实现营业收入648.43亿元，同比增加287.34亿元，增幅79.58%。集装箱航运业务收入635.22亿元，同比增加286.68亿元，增幅82.25%。一季度，其毛利率也大幅跃升至33.21%，去年同期为8.91%，据2020年年报，其去年毛利率为14.21%。

03估值

此轮集运行情一是来自于中国制造业的优势导致出口产业链的优势，二是中国港口相对于海外堵港的基建优势。

受益于运价上涨，机构预测行业全年景气判断。转股前机构预测2021/2022/2023 年 EPS 至 3.35/2.3/1.02 元，按转股前30元计算，2021PE为8.95，2022年PE为13，2023年PE为30.

从其历史PB来看，目前处于高位。

如果按周期股的估值，普遍是盈利高点的5倍左右，按中信建投韩军的业绩测算，今年不出意外就是业绩高点，韩军785亿测算的净利润对应的市值在3875亿左右，转股前股价32元左右。

那么中远海控的顶点，就真的到周期股估值的3800多亿就结束了吗？作为周期之王，还有几个变量要考虑：一个是疫情是否还会持续导致，海外工厂继续时开时停，我国外贸订单居高不下。另一是电商的便利性和价比优势，是否更会带动发达国家对海外商品的需求，通过电商购物的量能将只增无减，从而推动海运运费上扬或者维持长时间的高位。