今天我们先来探讨一下，这波牛市到底是怎么来的，根据历次牛市的走势我们得到一个结论，那就是当市场利率急跌之后，产生牛市行情，2005年，2009年，还有2015年都是如此。这波牛市也是在10年国债收益率快速下跌之后产生的行情。所以这是一个牛市起点非常重要的标志。那么有人要问了，如果利率快速拉升呢？是否意味着牛市结束呢？毕竟我们看到了，十年期国债收益率快速拉升的情况，从3%，拉升到了3.3%。
我们还是仔细看最上面那张图，历次牛市的结束，确实有市场利率拉升的因素在里面，但又不是百分百负相关，也就是说不是说利率一涨，股市就跌。甚至利率要涨好久，股市也不跌。07年，10年和18年，都出现了利率和股市同时到顶，然后转下跌的情况。只有2015年是个例外，股市到顶利率还在继续下滑。所以我们可以得出一个结论，低利率会产生牛市，高利率也很可能会终结牛市，但是利率的上升和下降是个过程。不会一蹴而就。
更重要的结论是，市场利率跟股市同涨共跌的时候，往往预示这一波大行情，不是大涨，就是大跌。市场情绪会走向一个极端。
我们看目前的信用利差在下降，信用利差大的时候，说明市场谨慎，对于好企业和坏企业更加敏感，差的企业需要很大的风险补偿，而一旦信用利差下降，说明大家敏感度降低，大家借钱容易了，胡子眉毛一把抓了。所以从信用周期来看，依然是宽信用周期，这样的话，高收益的企业债收益应该还是有保证的。
信用利差的倒数，也就是把上面的曲线翻转过来，跟中小板指数的走势基本趋同，也就是说，宽信用周期，是有利于中小创行情的，那既然现在宽信用没有变，我们有理由继续看多市场，特别是看多中小创的投资机会。关于利差的具体应用，我们卖个关子，周四的时候，通过【学方法】系列，好好给大家讲讲，信用利差这个股市走势水晶球。
至于期限利差现在有底迷茫，一级市场中标利率显著高于二级市场，所以大量资金都跑到一级市场去找更高利率的债券了，这就造成利率债压力比较大。货币政策处于不明朗阶段，我们也会继续观察。我们的观点是，现阶段央行就开始紧缩货币，实在是有点没必要。就好比一个人，总得病好了再减肥，现在还卧床不起呢？就提前节食减肥了？这有点不合逻辑。
现在估计央行担心的就是猪肉问题，猪肉价格未来肯定是要上升的，而且速度可能还会很快，这样的话，拉动CPI是必然的，一旦CPI超过了3%的警戒线，央行的行动就会受到限制，虽然不至于就此紧缩，但是继续宽松的预期，恐怕也会被打破。在3%以上的CPI压力下，降息降准恐怕就都会告吹。
这种情况可能会一直维持到9月份，在这中间CPI极有可能会超过3%，而如果不出意外，4月份的CPI数据可能就会接近3%。
现在的问题不在央行，而在金融机构，其实从超额存款准备金率来看，现在仍然在一个高位，也就是说，这部分钱是央行没有强制要求的准备金，属于金融机构自发存起来的，这就表明银行有钱，现在不愿意投向市场。所以，下一步央行的重点任务可能会去盘活存量资金，而不再关注增量，今年的任务是打通货币的传导机制，让宽信用落实下去。否则银行放出再多的钱，也都被银行们存起来了。
所以总的来说现在市场有钱，央行的动作也就越来越小。虽然十年期国债收益率上行，但是银行间拆借利率倒是下来了。由此可见，最近的市场状况，最直接的原因就是一级市场利率太高，其次的原因就是银行有钱不放。这种情况会逐渐的好转。一级市场的债券总是被抢购，慢慢的也就会跟二级市场持平了。能用3%融资，犯不上非得给3.3%。
总结：
1、低利率引发牛市，现在仍然在路上。牛市不会因为利率刚一回头就马上中断。
2、宽信用周期确认，而宽信用对于资金饥渴的中小创最为有利。
3、央行态度现在比较难以捉摸，还需要进一步观察。他担心的是物价。所以未来两个月的CPI走势很关键，直接决定央行的动作。
4、索性市场流动性很宽裕，现在主要的问题在于银行，而不再央行。银行手上有钱不愿意往外放款，可见对于经济复苏还心存戒备。
5、国债利率短期拉升，跟一级市场利差太大有关，但是这恐怕不是常态，看到国债地方债这么好卖，很快就会向下修正利率。缩小利差。所以10年期国债利率的反弹，我们判断将不可持续。未来可能会在3%-3.3%之间震荡波动。没有央行的降息降准支持，再想跌破3%，也不容易了。所以利率债（国债国开债为主）的配置可以逐渐降低，多配一些信用债（企业治安），还是有可以的。
6、我们之前很少提纯粹的利率债，只提过一只，就是广发国开债，像新华纯债，嘉实超短债，这都不是纯粹的利率债，他们都是短债性质，也就是大号货币基金。所以也不用退出。
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