北上资金在买的低估值小白马：康龙化成股票

最近低估值股票有不错的表现，比如家居行业中的公司由于超跌，PE跌到只有10几倍，在年底这种防守行情下，有一波强势的反弹。

一、集成灶高景气

其中，集成灶这个细分领域里的亿田智能今年已经翻倍。公司的业绩也非常好，前三季度营收增长68%，归母净利润增长62.8%。

对于已经翻倍了的公司不宜再追涨，但还有一个在相对低位的公司：浙江美大，值得跟踪。业绩虽然比不上亿田智能，但前三季度营收也有30%增长，归母净利润也有34.5%的增长；另外，前三季度存货同比增长60.0%至1亿元，合同负债同比增加73%至1.5亿元。

北上资金从12月1号的1208万股增加到月底的1828万股，目前TTM PE 17倍。

今年集成灶行业景气度不错，根据奥维云网数据，集成灶2021前三季度线下销售额同比+63.80%，线下销量同比+48.35%；线上销售额同比+29.97%，线上销售量同比+10.89%，其中，7-9月份增速分别为34.57%、18.65%、35.87%。

昨天看了一下康龙和昭衍的最新的调研纪要，是从网络上看到的，但并没有看到公司发正式的调研纪要，把其中的重点内容摘录如下。

二、康龙化成调研纪要重点内容

总的来说，目前海外产能还是供不应求，行业景气度没有下降，未来两三年利润增速在30%到40%左右（符合预期）。

Q1、临床业务的情况？

A1：现在整个临床业务已经有了很好的基础 ， 尤其是国内临床板块有非常好的团队 。 利润率上现在还是处在比较低的水平 ， 明年预计随着整个准备部分的阶段性结束 ， 同时考虑订单和收入 ， 预计利润率会慢慢提高 ， 可能在 2-3 年内慢慢达到比较标准的状态 。

Q 2： CXO 板块最近下挫的这么厉害 ， 回调的速度和周期的看法 ？
A 2： 行业和公司的基本面没有变化 。 需求端比预期的目标更好一点 。 可能是暂时的回调。

Q 3： 利润指引是不是能往上一点 ？
A3 ： 收入目标是 20-30% ， 利润 30-40 也可以达到 。 收入的指引是长期的推测 ， 给的比较保守 20-30 ， 但是有超越上限的可能性。

Q4 ： 康龙 22 年-24 年总体布局是怎样的 ？ 收入的主要来源 ？
A4 ： 短中期实验室服务很重要 ， 有强劲的需求 ， 未来 2-3 年贡献比较多 。 CDMO预期未来会在短中期会有比较快的增速 （ 30-40% ） 。 这是两个主要收入来源 。 临床业务也会贡献一部分收入 ， 特别是国内这块 。 对大分子业务是更长期的投入 ， 到 2024 年之前可能也不会有太大的财务贡献 ， 更多是一个累积的过程 ， 是长期发展的很好增长点。

三、昭衍新药调研纪要重点内容

Q1:CDE 政策对新药研发热度的影响 ， 公司的订单储备?
A1:去年到现在国内申报的IND 数量没有下降 ， 今年前 10 月生物制品IND 超过去年全年 ， 小分子跟去年数量相同 ， 生物药申报在加速 。 今年全行业生物药分子数已经超过 300 个 ， 昭衍一般占到 40%的项目 。 前九月新签 20 亿订单(同比 70%+) ， 在今年年底明年和后年会陆续结题 ， 所以明年 IND 数量还会增加 。 这些 IND 项目在临床阶段会相对变少的 ， 但是临床前安评都是必须要做的 。 所以我们所受到的政策影响非常小 ， 抗肿瘤上还会利好我们的相关订单 。 7 月之后 ， 这类订单是加速增长的 ， 并不主要是因为实验动物涨价 。 只有猴子的价格涨幅较大 ， 而用到猴子的实验在我们整个业务量的占比并不高(小于 50%) ， 剔除涨价因素 ， 订单增速也有 60%多 。 所以行业景气度没有变化 ， 利好 CXO 头部公司 。

Q2:我们的订单多少来自新的靶点 ， 多少来自 me-too/biosimilar?
A2 :前三四年我们还做不少me-too/biosimilar 项目 ， 现在已经很少了 ， 仅限于 2/3 梯队的药企客户 。 现在我们的客户都是头部的 Pharma/biotech 。 我们 70-80%的项目是生物创新药 。 我们化药做的少 ， 因为我们就是从生物药起家的 。 小分子做安评的门槛比较低 ， 毒性的可预见性比较强 ， 大家都可以做 ， 涉及到癌症的会稍微难一些 。 我们在生物药癌症相关的安评上是行业垄断地位 ， 有很强的市场吸引力和定价能力 ， 所以在有限的产能内 ， 倾向于多做生物药安评 。 有些 CXO 做生物药安评由于缺乏经验 ， 无法找出癌症药物的毒性。

Q3:国外安评市场是单寡头 ， 中国未来是否有类似的趋势?
A3:中国市场成熟后 ， 也会有类似的趋势 ， 头部 CXO 的市场份额会更高 。 安评业务需要经验和人才梯队的建设 ， 这种竞争是一种正向循环 ， 头部 CXO 做的安评越多 ， 积累的经验越多 ， 会吸引更多的客户 。 国内有安评资质的有 70 多家 ， 但是实力强的也就 4-5 家 。 临床前安评的投入占客户整体投入的比重比较小 ， 但是会影响后面临床进展 ， 所以客户更希望找头部的 CXO 来做 ， 更有质量保障。

Q4:新签订单转化成收入的效率?
A4:我们截止3Q21 有 30 亿在手订单 ， 今年 4Q 会消化一部分 ， 也同时会新签一部分 。 30 亿基本会在未来两年内消化完毕的 ， 但主要是在明年确认收入 。 订单转化成收入是一个长期过程 ， 大概有 50-60%的订单能在第二年转化成收入 ， 主流的项目(60%的项目)周期在 8-12个月 ， 癌症这类的试验周期会比较长 。 动物供应紧张也可能造成收入确认的延迟。

从两份交流纪要来看，目前的CXO景气度并没有明显的下降。