涪陵榨菜：是A股经营模式最像茅台的公司？

最像茅台，亦不是茅台。茅台的稀缺性就在于，无论是股价还是行业地位，其他消费股只能无限于趋近，却不能等同。

五粮液，泸州老窖，同为白酒行业，莫谈像茅台，更多是依仗茅台，茅台的需求外溢是其核心逻辑。

仅从ROE拆解，其实经营模式像茅台的企业一目了然。

选取高端白酒、调味品、乳制品、酱菜、卤制品、面包、肉制品、啤酒、休闲食品等9个行业的代表企业来分析，基本囊括A股的主要的食品饮料龙头。

净利率最高的是茅台，其次是涪陵榨菜和海天味业。其余企业都没有超过20%。

总资产周转率最低的是茅台，其次是涪陵榨菜和青岛啤酒。如果单看业务模式，剔除干扰因素，存货周转率更合适。

存货周转率最低的仍旧是茅台，其次是涪陵榨菜、洽洽食品。

净利率高+周转率低意味着单价高，周转慢，走的是奢侈品路子；净利率低+周转率高则是薄利多销，走的是大众消费品的路子。

仅拆解ROE，你会发现颠覆认知的一点是：常视为贱品的小小榨菜靠的竟然不是薄利多销，而是和茅台一样，具有极高的溢价率。

所以我说，仅从ROE拆解出的经营模式看，涪陵榨菜是A股最像茅台的公司。

一样的行业地位。茅台占据高端白酒销量近半份额（42%)，且一瓶难求；

涪陵的乌江系列占据榨菜市场37%份额，第二名鱼泉榨菜仅11%，单寡头格局显著。

一样的天赋异禀。茅台雄踞赤水河畔，土壤、气候、微生物，少一样莫谈茅台味。新千年以来认知加固，高端白酒、国酒品牌力深入人心，金字招牌，一举一动排面十足。

涪陵占据产地优势。榨菜原料青菜头生性娇贵，喜低温却不耐寒，收割时机短，不耐雨水，仅重庆、浙江都少数地区可种。

涪陵地区青菜头种植面积占全国的40%以上，产量约占全国的36%，整个重庆地区的种植面积占全国的 60%。

近水楼台，成本优势在于原料供应稳定而不在于低价。2018和2019年涪陵榨菜的青菜头采购量占涪陵区加工用青菜头的30%左右，占企业收购量的75%。

浙江企业跋涉重庆收购青菜头之痛，涪陵榨菜不用劳心。作为唯一的全国化榨菜企业，供应链的稳定是核心优势。

一样的股价感人。以2017年1月1日前复权股价起算，涪陵榨菜由8元至40元，上涨400%；茅台自230上涨至1830，涨幅700%。

然而，文首已讲明，只有无限于趋近于茅台的企业，并没有和茅台一样的企业。

涪陵虽然净利率、ROE高企，经营模式与茅台类似，但茅台并无隐忧，无非是产能释放节奏、渠道改革和大股东摆弄股份这些小事，涪陵则有增长焦虑，成色差了不少。

产品看，榨菜仅为佐餐调味品，无送礼需求，无健康属性，消费升级的车不好搭；

渠道看，榨菜流通渠道占据60%，商超占据30%，餐饮端只足2%，受众忠诚度差，放量难；

总结：天花板看低，大单品依赖。萝卜、泡菜、下饭菜，都是扩张方向，涪陵的焦虑，仍需渠道下沉，靠做大整个佐餐调味品市场来缓解。

然而，没有原材料优势，没有品牌优势，横向扩张也并不容易。

近些年茅台的投资属性明显，已基本平抑需求波动，穿越牛熊；榨菜却仍不能平，提价节奏不适，库存周期不合理时仍会导致业绩大幅波动。

净利率高企并非天成，多年提价而来。茅台独享尊荣，2009-2019净利率基本都在50%附近，天生骄傲。

涪陵榨菜2009年净利率仅为10%，海天为20%，二者如今接近30%的净利率是靠近10年提价而来。

估值分析：

不如茅台，仍为顶级消费股之一，合理给到30倍PE并不算贵。

只是增长的焦虑一日不缓解，股价就一日受到估值的压制。涪陵目前库存地位，渠道下沉，开拓新品，下行风险较小，主要是股价上行空间问题。

如果能打开增长天花板，仍然让人心动。