601898中煤能源2021年利润会到多少？

上次我们讲了中煤能源的煤化工部分，今天我们继续，来拍拍脑袋中煤能源2021年的净利润会到多少。

1、煤炭

煤炭是中煤能源的主业，营业收入占比超过80%，其中自产煤占比比贸易煤高一点，这是中煤能源的核心业务。更夸张的是，公司资产煤炭业务毛利率高达50%以上，这个毛利率真高啊。

截至2019年末公司煤炭资源储量233.41亿吨，可采储量137.95亿吨，A股上市公司中仅次于中国神华（146.8亿吨），其中动力煤储量占比达到84%。当然，储量不代表盈利能力，因为开采成本可能差异很大，有些煤炭开采容易，开采成本低，盈利能力自然强。这里我们不进一步分析了。

先看产量。

截至2019年公司权益产能1.45亿吨/年，其中在产产能23对，产能1.25亿吨/年，在建产能4对，产能2064万吨/年。公司商品煤产量已经连续四年回升，2020年实现产量1.1亿吨（对应的是1.25亿吨的产能），同比增长8%。

月度产量来看，2021年1月产量为1027万吨，几乎是四年以来的月度新高。

原因嘛，公司在建产能不断增加，2021年2021年将竣工依兰三矿、苇子沟，合计产能480万吨/年（权益产能360万吨/年），2022年竣工大海则煤矿1500万吨/年，2024年竣工里必煤矿400万吨/年（权益产能204万吨/年）。最大的看点是2022年的大海则煤矿，产能高达1500万吨。

因此产量方面，我们可以预测中煤能源可以保持10%左右的增长，这个月报就能看到，很容易跟踪。

再看价格。

公司下水动力煤按定价机制分为年度长协和现货价格，年度长协价格，对应535定价机制，按照每月底最后一期环渤海指数、CCTD指数和CECI指数，确定下月执行价格；现货价格参照CCTD、CECI和CCI等主要价格指数确定，公司2020年长协合同的签订率在80%以上。大概意思就是80%是长协价格，月末定下月价格，因此涨价幅度会弱于指数，但是该有的弹性还是有的。

根据安信证券的研究，截至2021年2月末，环渤海指数、CCTD指数、CECI指数以及CCI指数均价分别较上年一季度上涨8.87%、27.14%、29.43%以及37.3%。

假设2019年贸易不赚钱，300亿煤炭毛利对应1.02亿吨销量，吨毛利为300块。价格上涨10块钱，则毛利增加10亿，2月价格同比增加接近70块，单月1000万吨，单月毛利增加7亿。

PS我不认可下面的测算逻辑，但是结果跟我说的差不多意思。

这些毛利几乎可以按照75%的比例转化为净利润。

毛估估一季度煤炭业绩，一季度产量按3000万吨算（去年一季度2556万吨），价格增长按照40元计算，假设量增长按零计算，则增加毛利12亿。

2、煤化工

上篇文章初善君梳理了那么多，还是不如券商梳理的清楚。

初善君算了下，下表中烯烃合计权益产能180万吨，再加上投产的75万吨，合计只有255万吨。差异在于参与17%的延长中煤榆林能化的产能，这个初善君当时官网有看到，问题应该不大，不过差异影响不大，关键还是大菊观。

关于75万吨烯烃项目，之前初善君是在雪球看到的投产信息，应该是被误导了，初善君查了下2019年年报，目前项目还没有进度。也难怪初善君看1月份产量时，烯烃产销量稳定，没有大幅增长。

初善君上篇文章发在知乎之后，有个网友提的问题非常好，他认为2020年煤化工利润占比不到10%，翻倍了也才20%，贡献较小。

这种问题很具有代表性，他不仅进行了思考，还看了年报，并且提出了自己的问题，这一点初善君非常鼓励，也是一直以来希望的交流。但是他的错误在于静态的看待问题。

以中煤榆林能化为例，2020年上半年净利润只有2.9亿，占整体22亿的利润只有13%。但是对比一下2018年、2019年，中煤榆林净利润均差不多是11亿，占利润的比例分别为32%和21%。

这里面的差异在于煤化工业务的业绩弹性更大，不能静态的只看2020年上半年。假设今年煤化工业务产销不变、价格涨到2018年（目前时点价格远高于均价，但是全年均价未知），那么煤化工业务可能达到10亿以上（参股的投资收益约10亿）。

3、存在问题

公司存在的问题也很明显。

一是老国企，管理层激励和人员效率底下。公司坐拥这么好的资源，过去的盈利能力并不高，盈利能力远不如神华和陕西煤业，也不如兖州煤业。管理层不持有股票，没有动力，甚至没有动力提高盈利，初善君看了看，管理层年薪只有一个人超过了100万，这可是全国第三大煤炭上市公司。

二是有息负债太高，赚钱也只能先还钱，没钱分红。中煤能源有息负债超过1000亿，有息负债率超过三分之一，每年的利息费用高达50亿，侵蚀了大量的利润。作为对比，陕西煤业已经换完了钱，账面有息负债只有150亿左右，有息负债率不到10%，今年前三季度的财务费用是负的。

当然，市场也给了相应的估值。陕煤pb1.7倍，中煤pb0.7倍。

你们看市场多有效！

考虑到估值是很个人的事情，也是个人认知的体现，大家对估值的看法差异太大，初善君就以后就不写估值部分了。