朗姿股份大股东清仓式减持是风险还是机会？

周末看到关于朗姿股份的一则消息，公司控股股东的一致行动人准备清仓式减持公司4.49%的股份，再结合公司过去两年的股价走势一看，好家伙，从2020年到现在，整整涨了500%，所以，这件事情给我的第一感觉就是，又一家炒作概念的公司要割韭菜了（经过简单研究后，我发现我可能有点误解）。

但因为这个公司有我一直关注的医美业务，正好昨天也没啥好写的，于是研究一下吧，哪怕是多一个了解医美行业的角度也好，看看到底是炒概念的题材股，还是真有业绩预期的成长股。

让我有点意外的是，等我简单看完这个公司的业务后，发现并不像我当初想像的那么差，其实公司还是有点基本面支撑的，待我慢慢说来。

首先再回到减持这个话题，公司的股权结构很简单，是典型的家族式企业，申东日为公司董事长（持股47.82%），申今花为公司总经理（持股为6.76%，为董事长之妹），申炳云（持股4.49%）为申东日和申今花之父，这次准备清仓式减持的就是这位老爷子。

我以前一直说，减持并不是洪水猛兽，关键是要看公司的质地和估值，估值合理的好股票是不用担心减持的，所以问题的关键是要看朗姿股份未来的业绩到底会如何？以及当前的估值水平到底高不高？

公司以前的业务是做女装和童装的，这个业务没啥值得说的，低速增长，成长性基本没什么想像空间，本文只说公司的医美业务。

公司在2016年9月以自有资金3.272亿人民币收购四川米兰63.49%股权、深圳米兰70%股权、四川晶肤70%股权、西安晶肤70%股权、长沙晶肤70%股权和重庆晶肤70%股权，从而切入医美行业，当年并表的医美业务收入为8552万。

以下是从2017年到2020年的医美业务营收。

从上表可以看到，医美业务的营收从2017年的2.555亿增长到2020年的8.125亿，三年的复合增速为47%。公司下属的医美机构从2016年最初收购时的6家，目前已发展为19家。

目前公司运营“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三个医美机构品牌，定位清晰，“米兰柏羽”专注于高端综合性医美，“晶肤医美”专注于年轻化细分市场、注重标准化快速复制，“高一生”注重打造区域标杆型机构，满足从高端到大众、手术类到微整形的多层次需求。

一、米兰柏羽

国内高端综合性医美品牌，创立于2005年，参照JCI标准（全球公认的最高医疗服务标准）对医疗机构进行管理和运营，以最规范严苛的标准进行流程设计和服务追踪，提供高品质的医疗美容解决方案和差异化的价值体验。目前，米兰柏羽品牌旗下共拥有4家机构，其中医院3家，门诊部1家。

具体分城市来看，在成都拥有2家医院，其中旗舰医院是四川米兰柏羽，2020年收入3.93亿元（同比增长26%），净利润6042万元（同比增长71%），净利率15%（增长4个百分点）。在成都高新区的米兰柏羽医院是四川米兰柏羽的分院，2021年4月才正式营业，目前收入还不知道。

另外，在西安拥有1家医院（美立方医院），是2019年9月收购的，2020年收入1.12亿，利润185万。

在深圳拥有1家门诊部，2020年收入2707万。

二、晶肤医美

创立于2011年，在成都拥有8家、西安拥有3家、长沙和重庆各拥有1家，专注轻医美同城连锁，2020年收入1.60亿元（同比增长35.7%），净利润约为1100万元，净利率7%，其中，四川晶肤总院2020年收入6650万元（同比增长20%），净利率达到19%。

三、高一生

是公司在2018年收购的医美机构，目前在西安有1家医院，在宝鸡有一家门诊部，2020年收入和净利润分别为1.28亿、0.14亿，其中核心医院西安高一生2020年收入1.20亿元（同比减少22%），净利率15%（同比下降8个百分点），收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关，预计21年将恢复正常增长。

公司的经营策略就是模仿爱尔眼科的扩张之路，过去几年不断通过股权融资进行扩张，未来应该会继续通过这一方式扩张。目前已经设立了两支产业并购基金，合计规模6.52亿元，专注于医疗美容领域及其相关产业的未上市公司股权投资，以便公司的医美机构由区域向全国扩张。

从股权结构来看，董事长目前持股47.82%，非常集中，股权可以进一步稀释，还有非常大的股权融资的空间。董事长48岁，还算年轻，所以未来的扩张之路还是比较有想象力的。

估值方面，静态PE 198 倍，但由于去年受疫情影响，这个估值会有点失真，我们根据公司的中报业绩预告为0.8亿到1亿来推算，全年归母利润超过2亿问题不大，很多研报给出的今年业绩都在2.5亿以上，据此来算，今年的动态PE在100-120倍之间，这个估值似乎并不算特别高。

综上分析，我认为这个公司并不是纯粹的炒作概念的题材股，还是有基本面支撑的，估值也不算是特别离谱，只不过近两年涨幅巨大，在这个减持的利空下，股价可能还是难免要跌一小波吧，对于这个公司我会保持跟踪。

目前的医美行业产业链主要有三个环节，即上游原材料（如华熙生物），中游产品（如爱美客），下游医美机构，朗姿股份就处于下游，目前下游还非常分散，未来肯定会诞生像爱尔一样的知名品牌，我认为是一个值得关注的领域。但是，对于这种高估值股票，我一直强调一个观点，绝不能在最高点杀进去，而只适合在猛跌一波后再进，这样从一定程度上可以减少高估值的风险。