九洲药业股价飙涨还有预期差吗？

和美诺华一样，九洲药业，也是一家著名的原料药企业，传统得不能再传统的“化工厂”。

由于大家对原料药“化工厂”充满偏见，外加，他确实具备周期性，所以，不论是华海、美诺华，亦或者是九洲药业，从来都不被主流市场放在眼里。

正是不被人关注，他们一直悄悄发展，是国内真正实现国际化的行业。比如华海、九洲，境外收入占总营收超过60%；美诺华，境外占比超过80%。

受益于这次疫情，欧美产能加速往国内转移，外加上，印度阿三也生产不了了，国内的原料药企一个个赚得盆满钵满。

当然啦，不要仅仅认为，这是原料药企的短期利好，其实，这对于他们来讲，长期更是受益，尤其是九洲这种，进军CDMO业务还站稳了脚跟的，注意了，九洲可不是美诺华，人家的CDMO收入近5年来复合增速达19.78%，今年受新冠加持，全球产能转移，涨得更猛了。

公司在2020年前三季度，营收增长28.53%、净利润增长 76.42%。这还是在美元大幅贬值，公司承担了不小的汇兑损失下完成的。

可见，股价飙涨的背后，靠的全是实力。

现在，你还认为，原料药=化工厂么？

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双轮转动的九洲

公司是一家老企业了，成立于1998年，当然，一开始，就是老老实实做原料药的。

不过，原料药也是分三六九等的，公司做的原料药是特色原料药。

何为特色？就是提供专利快要到期的药品的原料，并且提供专利突破、生产工艺改进。这区别于普通原料药，比如科伦在川宁的抗生素原料药，因为不涉及专利问题，业内又称作大宗原料药。

可见，特色原料药是有技术壁垒作为门槛的。

目前，公司是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特原料药的主要生产商，国际市场占有率均位居全球前列，这一块业务，为公司提供源源不断的现金流，既可以防御，又受益于全球原料药产能往中国转移、还受益于国内集采带来的原料药地位抬升。

总之，公司的原料药，不出意外，将保持长期的稳定增长。

好了，重点来了，CDMO才是公司未来的业绩真正的增长点。

九洲本来就是做高技术附加值特色原料药出身，因此，客户黏性非常高，由此，往CDMO转型，再自然不过了。由于有原料药、有技术、有便宜的人力，全球CDMO产能都在往中国转移。

受益于CDMO业务毛利率在 40%-50%，大幅高于原料药，因此，公司的毛利、净利率整体都在稳步提升。

由于公司的特色原料药业务在海外具备一定知名度，因此，公司的CDMO客户也大多是海外大药企，诺华、吉利德、罗氏等都是公司的大客户。

截止 2020 年 H1 公司已有 11 个 CDMO 项目上市，39 个位于 III 期临床，375 个位于 I 期或 II 期临床试验。

2019 年 9 月，九洲以 7.9 亿人民币收购苏州诺华（后来改名瑞博制药），有了诺华Entresto、Kisqali及Gleevec/Tasigna 三大重磅药在手，未来有望带动公司业绩品全球放量跨越式增长。

并且，通过这个举动，公司牢牢紧抱了诺华的大腿，向诺华提供五年的抗心衰、乳腺癌和白血病治疗的三种药物原料药，五年期满要是满足条件，便再续签五年。

近5年来九洲的CDMO复合增速达19.78%，已经占到公司整体营收的30%以上，限制他更快增长的，是产能。

由于公司的价值被二级市场发现，融资更便利，扩产能容易，那么，未来，公司CDMO的增长速度有望进一步提升。

2020年9月，公司公告，意图增发A股 4500 万股，募集资金不超过10亿，用来加强瑞博（之前收购的苏州诺华）产能，满足更多订单需求，同时提高研发规模，助力公司 CDMO 服务平台建设

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九洲的雄心

榜上诺华的大腿，有了二级市场资金的助力扩充产能，原有的原料药提供防御，公司仅可放手大干CDMO，虽然目前公司在 CDMO 业务规模、研发能力上距凯莱英、合全药业还有不少差距。

但公司计划未来保持 30%左右的研发人员扩张速度， 就公司目前的订单数量来看，未来有望跻身第一梯队。

况且，公司自己对此也十分有信心。

2020年9月，公司实行上市以来第二次股权激励，其中的业绩考核要求为2020-2022 年净利润较 2019 年分别增长 30%、70%与 120%。

并且，激励的对象也非常广泛，牢牢绑紧中高层。

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总结

我们认为，受益于全球CDMO产能向中国转移，整个行业增长旺盛，而九洲作为CDMO前列公司，能以高于行业整体增长的速度增长。

由于多年耕耘原料药，公司朋友圈丰富，在手订单充足，研发团队持续扩充+产能不断优化升级，公司未来有望跻身 CDMO 行业第一梯队。

原料药+CDMO双轮驱动，当众多仿制药、创新药企被集采杀得死去活来时，九洲等原来不被重视的“化工厂”在旁边，乐出了声。

低调，却双重受益于集采，虽然从估值来看，也并不便宜，但身处优质赛道，加上公司基本面也够扎实，盘子又不算大，可以说九洲药业属于极其稀少的品类，想要便宜上车，真的很难，尤其这两年，机构资金又主导了市场。

最后提个醒：对于有道德洁癖的投资者来说，就谨慎一点，因为九洲药业IPO前干过行贿领导的事情。