(医药板块)医药板块上涨背后原因

昨日，在多个板块轮番下挫的的影响下，直接反映到指数走势上，沪指一度跌破3500点，多家券商建议注意仓位。而医药板块也是指数下挫的“推手”之一。今日，医药板块却率先逆势上涨，我们来分析一下背后的逻辑。

10月至今医药ETF已有超7%的跌幅。对于板块走势，我们先说结论，医药板块前期未来医药估值有望回归均衡。近期的政策没有影响原来的核心逻辑与产业方向，但较大程度地影响了节奏。在医保压力常态化和后疫情时代背景下，存在结构性细分领域投资机会。

镇痛渐去，迎来机遇

实际上，从过去几年的结果来看，医保局的降价标准一直保持在较为理性的范围内，首次谈判品种的表观平均降幅在 40-60%区间。而从进入医保后新药销售金额来看，除个别专利到期的产品，绝大多数创新药都实现了以价换量，在进入医保后迅速实现了金额的大幅增长。与“动辄降价、压制行业”的观感相反，医保局实际上一直在“鼓励行业”。

因此，大幅度降价已成事实。谈判品种数量呈现增长趋势，同时国产品种参与度不断提升，体现出当下国内创新药市场的持续繁荣;另外，随着市场竞争的加剧促使降价均幅持续提升，创新品种进入医保谈判的意愿和速度也在提升。至于近期疫情反复加上辉瑞财报疫苗销售数据超预期也给医药板块带来了光芒。叠加中国疾控中心表示第三针接种一个月后抗体水平大概提升5倍，以及默沙东口服新冠药的驱动，疫情常态化的机遇不可忽视。

十月疫情再次抬头

数据来源：Wind

业绩面稳增，子行业景气度不改

2021Q1-Q3，医药板块上市公司收入与利润端表现出较为稳健的增长态势。2021Q1-3收入增速18%，相比2019年同期两年复合增速10.64% 。其中，Q3单季度收入增速较上半年明显放缓至8.5% ，主要因为2020年疫情带来的基数效应减弱，以及受到7-8月机场疫情导致的较大范围防控措施升级等影响。

医药板块重要财务指标（百万元）

数据来源：国泰君安证券

医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。而在行业格局层面，在医院终端并未完全恢复至疫情前的背景下，重点上市公司业绩明显好于行业，展现了龙头公司的经营韧性和对市场份额的虹吸效应。

总体来说为了应对2022年错综复杂的宏观环境，医药板块仍将是成长确定性较高板块。预计低基数和疫情进一步得到控制，优选率先回暖的子行业或龙头企业可能配置价值更高。

长期人口老龄化是根本逻辑

第七次人口普查数据显示，我国 60 岁及以上人口的比重达到 18.70%，其中 65岁及以上人口比重达到 13.50%，相比于前两年的 60 岁以上老年人口（2018 年：24949 万人、17.9%；2019：25388 万人、18.1%）在数量和比重方面否进一步增加。目前我国老年人口有老年人口规模庞大、老龄化进程明显加快、老龄化水平城乡差异明显、老年人口质量不断提高等特点。伴随着现代居民生活水平的日益提高，老年人口平均寿命水平大概率也同步增长。

中国人口老龄化趋势

数据来源：国家统计局

随着我国人口老龄化问题日趋严重下，用药需求激增，医保基金未来的压力也将持续，一系列药械降价措施因此正有序推进。相信需求量与创新量上的提升能一定程度上弥补价的不足。

综上所述，尽管板块当前面临基金减持以及大众认为偏高的估值，医药板块依旧存在结构性机会。实际上，当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为51%，医药行业溢价率水平处于过去十年中位数水平以下。

具体策略可两手抓：一方面主要把握景气度高的CXO、科研服务等方向，业绩增速领先其他领域，国产品牌市占率正逐步提升。另外一方面，寻找相对低位置、低估值的血制品、消费医疗等板块。在经济周期下行，全球流动性有所收紧的环境下，低估值品种防御属性更强，复苏弹性更大。

越声理财投研部

2021.11.03

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