股债利差走势图 看哪些指标给市场估值

今天来交股债比的作业了，详细说说给市场估值的股债比指标、衍生应用，以及如何和PE/PB百分位相互印证。

目录

一、股债利差（风险溢价）

二、股息率溢价

三、应用：利用股债比实现资产配置

四、应用：股债比的拓展应用：股市吸引力指数

五、PE/PB百分位

六、总结

一、股债利差（风险溢价）

股债比是一种估值方法，和我们经常用到的PE/PB百分位、温度计等等的作用类似，不过计算方法不太一样。

FED模型，也叫股债利差、风险溢价、美联储模型，是描述股债比的指标。其主要作用是帮助识别风险与机会。其本质是用股票与十年期国债作比较，来判断哪个性价比更高。

这个框架的本质就是用PE的倒数和十年期国债做相关度分析，可以是相减，也可以是相除。相减的适用场景是债券收益率很低或者接近为0时，相除的适用场景是债券收益率很高的时候。

以沪深300为例，股债利差（风险溢价）有两种计算方法：

1）1/沪深300指数市盈率-10年期国债收益率

2）1/沪深300指数市盈率/10年期国债收益率

备注：除了10年期国债收益率外，10年期国债收益率也可以用国债/国开债/3A信用债收益率代替。

市盈率PE倒数可以理解为「市场收益率」，举个简单例子：20倍PE说明每股收益相对股价回报率是5%。

十年期国债收益率可以理解为「无风险利率」，因此PE倒数减去十年期国债收益率可以理解为「市场收益率」高于「无风险利率」的部分，就是股债利差，也被称为隐含风险收益率。

当股债利差高的时候，说明在其他条件不变的情况下，承担相同风险的回报更高，对应的投资机会也相对更好。

换句话说，就是投资者会在股票市场和债券市场权衡收益率，谁高投谁，这样资金会在两个市场切换。这个思路符合资金像水一样，往低处流的认知。

那实际操作中要怎么用呢？以沪深300为例，在标红色框框的区域股债利差高，是买入沪深300的时候；而画蓝色框框的区域股债利差低，则是卖出沪深300的时候。

从上图中，也可以看出，灰色的线（沪深300收盘点位）和风险溢价曲线大致是轴对称的。因为涨得越高，性价比越低，越应该卖出。而跌的多，性价比越高，越应该买入。

二、股息率溢价

除了股债利差外，有时候也会看另外一个指标「股息率溢价」，股息率溢价主要应用标的是上证50，沪深300和红利指数等股息率高的指数。在熊市底部时，用股息率溢价代替股债利差尤为好用。

股息率溢价=股息率-十年期国债收益率

下面两个图是上证50股息率溢价和中证红利的股息率溢价图。满仓、高配、平配、低配和清仓的依据是一倍标准差和两倍标准差。下一节会详细说明。

三、应用：利用股债比实现资产配置

除了前面单个指标的应用，我们也可以利用股债利差来实现A股的资产配置，也就是股债配比。就是上次文章抛出的韭圈儿的这张图：

在举例之前，我们先来理解上图中的1倍标准差，2倍标准差啥意思？这是概率统计的内容，我们来看百度百科的下图，中间的这个值是所有样本的平均数，标准差有一个计算公式。

深蓝色部分就是在平均数的基础上加减一个标准差，这个范围内的数据占所有样本的68.2%。

稍微浅一点的部分是在平均数的基础上加减两个标准差，这个范围内的数据占所有样本的95.4%。

如果上面这一大堆我没写明白。那就这么粗略的理解，中间的平均值是百分位50%，上一倍标准差对应84%百分位，下一倍标准差对应16%百分位。上两倍标准差对应95%百分位，下两倍标准差对应5%百分位。

通常来说，我喜欢用中证800来做这个资产配置。不过因为中证800的图需要自己做，我通常会偷懒，直接看韭圈儿的万得全A的数据。

好了，来看看中证800股债利差的数据，曲线是中证800股债利差，通过中证800市盈率的倒数-十年期国债收益率得到。

先计算中证800股债利差的平均值和标准差，然后平均值分别加减一倍/两倍标准差得到四条直线。四条直线把中证800股债利差曲线分成5部分。分别对应满仓、高配、匹配、低配和清仓。

这个图非常清晰的告诉我们，2015年6月该清仓股票，2018年2月和2021年2月股票需要低配，2019年1月和2020年4月股票需要高配。目前我们处于平配区域。

四、应用：股债比的拓展应用：股市吸引力指数

再来看一个股债比的拓展应用，其实是第一节里面的第二种计算方法。这里还是以中证800举例。

中证800股市吸引力指数=中证800市盈率倒数/10年期国债收益率

当股市吸引力指数>2.5时，黄金机会，投资的好时机，高仓位配置；

当股市吸引力指数在2~2.5时，白银机会，机会与风险并存，中等仓位配置；

当股市吸引力指数在1.5~2时，青铜机会，风险略高，可以适度减仓；

当股市吸引力指数<1.5时，废铁，一般市场已经进入亢奋的泡沫阶段，大幅减仓或者清仓为妙，免得被埋。<>

根据上面的这个理论，我们就可以得到下面这个图：

图中的曲线就是中证800股市吸引力指数，然后加了数值等于2.5，2和1.5的三条直线。这三条直线把中证800股市吸引力指数曲线分为了4个部分。4个部分分别对应高配、中配、低配和清仓。

从图中可以看出，2015年6月该清仓股票，2018年2月和2021年2月股票需要低配，2019年1月和2020年4月股票需要高配。

2021年12月16日，中证800股市吸引力指数=1/15.19/0.0286=2.3，因此，目前我们处于中配区域。和前面的股债利差模型结论一致。

如果说股债利差应用的是概率统计的知识，那这个中证800的股市吸引力指数的阈值的定义：2.5，2，1.5，可没这么容易，可能是很多经验积累或者是各种数据的对比研究确定的，定义的这个阈值的大佬太牛了。

关于股市吸引力指标，还有格雷厄姆指数、首富比例等，具体的标的和阈值和中证800有所差别，不过我认为这些指标只是判断一个大概的区间，用哪个都不会影响最后的定性的结论。我们用这个中证800股市吸引力指标也足够了。

五、PE/PB百分位

对于估值，目前各大软件最常提供的是标的的PE/PB百分位。我们还是以中证800的百分位为例，下图是中证800的PE加权的图，目前PE百分位为67.98%，也是处于中配区域。

六、总结

无论是股债利差、股市吸引力指数还是PE/PB百分位，其本质都是给出目前市场所处的位置的定义，从而指导我们股债配置比例。

当然，也可以指导某些宽基的买入卖出。

股债比指标不是万能的，有一定的局限性。一般来说，股债比指标主要适用于万得全A、上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证800、中证1000、恒生指数等宽基指数。不适用于偏成长的比如创业扳指、恒生科技、科创50等宽基指数，也不适用于大部分的行业指数。

股债比指标主要用于指导股债比配置，如果用于指导行业的投资，则很容易失效。

此外，我们对市场行情的判断不应该依赖一个指标，还需要结合盈利能力、情绪和流动性等多方面综合考量。

最后，留2个思考题：

1、股票指数走势应该和风险溢价曲线是大致轴对称的，最近中证500的走势却不太满足轴对称，这是为什么？

2、如果股债利差、股市吸引力指数和PE/PB百分位出现背离，比如股债利差、股市吸引力指数处于低位，而PE/PB百分位处于中位，那应该中配还是低配呢？

备注：文中所有图片的数据截止时间为20211216。

风险提示：文中提及的标的仅做展示，据此进行买入卖出的，后果自负。切记切记。