电子烟国标将出台 对电子烟产业链有什么影响

中泰证券：若电子烟国标落地，极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解。

近期海外电子烟监管政策积极调整，中国电子烟行业团体标准也已于9月28日正式对外公布实施。

中泰轻工团队认为，若电子烟国标落地，严监管的同时也意味着其合法地位得到承认，对极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解。产品的规范化发展将使得劣质产品退出市场，具有研发和制造壁垒的头部企业受益。

1）产品端：产品回归初衷，规范化发展有利于行业头部企业。

2）销售端：牌照监管下，制造端确定性高于品牌端；税收监管下，无法转嫁税负的企业利润率下滑，业绩弹性取决于产业链议价能力。

3）政策边际明朗下，HNB亦有望加速推进。

根据测算，在中性情境下，若以HNB在烟草市场的渗透率为10%计算（根据PMI公司公告，当前日本市场IQOS渗透率已达22.9%），假设烟具单价500元（参考IQOS设备售价），则烟具市场空间达150亿元；假设烟草薄片用量170吨/万箱（HNB烟草薄片是传统烟草薄片用量的3-5倍），则烟草薄片市场156亿元。

与其他制造业相比，烟草行业本身即享有极高的毛利率水平，假设未来加热不燃烧政策在国内逐步放开，HNB产业链企业有望享受行业蓝海红利，获得爆发式的量增与丰厚的利润。