安琪酵母上中下游完整的产业链怎么样

2020年，安琪酵母的营收为89亿，净利润14亿，这些净利润几乎全部都是由公司的酵母及其深加工产品所创造的。看似净利润并不高，但在国内的酵母市场上，安琪占据了50%以上的市场份额，是无可争议的龙头霸主。

我是在别人的推荐下，才知道安琪酵母的，而多年来，家里一直都有安琪酵母的产品，我却从未留意过，从而使我错过了一支十倍的大牛股，可见，细心观察生活对投资者来说是何等的重要。

不过现在了解也不算晚，因为优秀的赛道加上优秀的公司，继续优秀下去的可能性是比较大的。

所以，这篇文章就脱离财报，凭着自己主观的看法，来聊聊赛道，也就是酵母行业上中下游完整的产业链。

下游

酵母是一种单细胞的真菌，易于生长在潮湿多糖的环境里，所以，在我们周边，到处都有酵母的存在，只是我们看不见而已。

同时，酵母也是目前产量最大的微生物，2020年全球的产量已经超过了170万吨。产量大，意味着需求大，用途广，归纳起来，其用途主要体现在两方面：

一是功能性的，也就是协助生产最终的产品，比如发酵以及酵母抽提物用于增鲜提味等。

另一个用途是作为食品直接食用，因为酵母中含有蛋白质、维生素B、矿物质以及膳食纤维，所以，分解后的酵母可以用来生产保健品或者是作为饲料的添加剂等。

目前市场上用的较多的还是酵母的功能性，基于此，就可以总结出酵母的下游市场具有如下几大特点：

1、量小。目前我所知道的，添加酵母比例较高的是烘焙行业，但也仅为面粉总量的1%，其他的如酿酒和馒头，添加比例都在1%以内。所以，截止2020年，全球酵母行业的产值只有350亿左右，而国内的产值也只有百亿左右，典型的佛龛市场。

2、分散。正是由于使用的量很小，单个客户的采购量不会太大，安琪酵母2020年前5名客户的采购金额为4.45亿，平均每个客户的采购金额只有0.89亿。可见，酵母行业的客户较为分散，要想成规模，就必须要有数量庞大的客户。

3、重要。这就如同炒菜必须要放盐一样，如果不放盐，菜就难以下咽，而如果不放酵母，最终的产品如馒头、面包等，也就无法生产出来。

4、粘性。酵母并非标准产品，由于工艺的不同，每个厂家生产的酵母在活性等参数方面也是不同的。所以，如果下游客户要更换酵母供应商，同时需要更换的，还有其自身产品的配方比例，而这对客户来说，成本并不低。

所以，一旦选用某个品牌的酵母产品，客户一般不会轻易更换。

从上面这四个原因可以看出，酵母属于必需消费品，而且在产品的总成本中，酵母的成本占比也较低。所以，客户对酵母的价格并不敏感，这也是安琪酵母每隔1-2年就会提一次价，但从未影响过其销量的原因。

5、趋势。为了美味，食物里一般都会放增香提味的添加剂，在食品的包装袋上，配料这一栏里都会写着一长串我们并不认识的名字，其中大部分都属于这类添加剂。而这些添加剂基本都是化学物质，长时间食用，不利于身体健康，所以，国家也在严格控制添加剂的使用。

人类能感知的美味主要有四种，而这四种物质在酵母里都能找到。也就是说，酵母抽提物完全能够替代现有的食品添加剂，不同的是，酵母属于食品，对人体不但无害，反而有利，国家并不会限制。

虽然现在酵母抽提物作为调味品应用还不够广泛，但是我个人认为，随着大家对健康饮食的重视程度越来越高，酵母抽提物替代传统的食品添加剂，应该会是一种趋势。

所以，我并不担心酵母的市场容量，因为食品添加剂的市场空间足够大，仅味精这一项，全国的销售量每年就有200万吨，如果其中只有10%用酵母抽提物来替代，对酵母抽提物的需求量也会达到20万吨/年，而现在国内酵母抽提物的产能应该只有10万吨左右。

从安琪酵母最近几年一直都是超负荷生产也能看出来，酵母产业的瓶颈，至少在未来5年内，不会是需求端，而是在供给端。这一点我会在后文详聊。

中游

中游就是指酵母生产厂家。

如果要投资一家酵母工厂，我能想到的，大概有如下这几个门槛，是较难跨越的。

1、技术。酵母的用途较为广泛，而不同的用途，对酵母的要求是不同的。比如烘焙，需要酵母耐高糖；酿酒，需要酵母耐高酒精浓度；而作为食品，就需要酵母的营养物质占比较高。这就需要厂家培育不同种类的酵母。

同时，不同种类的酵母生长环境也是不同的，所以，为了提高酵母的产出率和质量，就需要针对不同的酵母使用不同的工艺，这也是不同厂家生产的酵母，质量参差不齐的根本原因。

可见，酵母菌种的选育以及生产工艺，是酵母厂家的核心技术。

2、重资产。据说6000吨的酵母产能，投资金额大约在2亿，建设周期为2-3年，如果要实现盈亏平衡，我个人认为，至少也需要6-7年的时间，这对资金的要求并不低。

安琪酵母的固定资产和在建工程，占到了总资产的60%，就充分说明了这是一个资产非常重的行业。而且安琪酵母最近十年投资在固定资产上的资金为75亿，这就是安琪酵母的现金流并不差，但仍然保持了约为总资产25%的有息负债的原因。

3、环保。酵母的生产会产生废水，而废水的处理又会产生异味的气体。2019年，安琪酵母的环保运行费用为4.6亿，2018年的运行费用为3.8亿，都超过了酵母生产成本的10%。

可以肯定，国家对环保的力度会进一步加强，而酵母公司在环保方面的支出无疑也会进一步增加。

4、渠道。前面说过，酵母的客户是比较分散的，而要找到这些分散的客户，就必要拥有强大的渠道。所以，渠道是酵母厂家能规模生产的必备条件，然而渠道的建设，并非是一朝一夕就能成事的。

由此可以看出，酵母厂家是一个投入高，见效慢的行业，如果再考虑到整体的市场规模也不大，我想资本一般是不大会看的上这个行业的。

下游

下游主要是指原材料的供给，对酵母生产厂家来说，原材料主要有糖蜜和水解糖。

水解糖是通过酶，将玉米中的淀粉分解而成的糖，目前安琪的睢县工厂用的就是这种原料，但一直都未大规模的使用，其原因就在于水解糖的成本较高，而且并不能用于所有酵母的生产，所以，现在生产酵母的主要原料还是糖蜜。

糖蜜是白糖生产的副产物，所以，糖蜜的产量依赖于白糖的产量，而白糖的产量，当然就依赖于白糖的需求了。

2010年，国内白糖的消费量达到了顶峰，为1600万吨，此后就逐渐下滑，到2020年，消费量只有1500万吨了。

这同我们日常的感受是一样的，毕竟大家对健康越来越重视了，低脂低糖成为越来越多的人的选择。所以，即便是乐观的来看，白糖的消费量也不可能有大幅度的增长了，最多也就是保持现在的量。

而在这1500万吨糖中，国外进口的有500万吨，国内生产的只有1000万吨，按照3吨糖会产生1吨糖蜜的比例计算，目前国内糖蜜的产量为350万吨。

而且，在2017年，国家将糖蜜从限制进口调整为禁止进口，也就是说，酵母厂家对糖蜜的采购，只能依赖于国内的糖厂。

由此可以知道，酵母厂家能够采购到的糖蜜数量，可能会长期保持在350万吨左右，即便是减少白糖的进口，1500万吨糖全部由国内生产，糖蜜的最高产量也就500万吨，这应该是国内糖蜜产量的天花板了，要突破，几乎不可能。

2020年，安琪酵母在国内的产量为23万吨，按照5吨糖蜜可以生产1吨干酵母计算，2020年安琪酵母对国内糖蜜的使用量就达到了115万吨，占到糖蜜产量的33%。

根据规划，到2025年，安琪的产能要达到35万吨，而扩产几乎都在国内，也就是说，到2025年，安琪酵母国内的产能会达到30万吨，对糖蜜的使用量也会达到150万吨，占国内糖蜜总产量的43%。

而糖蜜的用途不仅限于酵母的生产，还可用于酿酒和饲料，2020年，只有60%的糖蜜用于酵母的生产，也就是说，到2025年，在用于酵母生产的糖蜜中，有72%的糖蜜需要被安琪采购，我想，这对公司来说，应该是一件有挑战的事情。

即便是从长远来看，按照国内糖蜜的最高产量500万吨计算，如果有40%可以用于安琪的生产，那么安琪在国内的产能最多也就40万吨，这可能就是安琪在国内产能的极限了。

所以，在前面我才会说，酵母行业的瓶颈不是需求，而是供给，更确切的说，是糖蜜的供给。

当然解决办法也是有的，比如国外建厂、提高糖蜜的转化率、降低水解糖的成本等，我认为最可靠的方法是国外建厂，虽然难度也不小，但安琪在埃及和俄罗斯建厂的经历说明，这种方式是可行的。