华熙生物股票 华熙生物是单纯的医美公司吗

今天早上，央行宣布，为维护银行体系流动性合理充裕，开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天逆回购操作，并且中标利率均下降10个基点，分别下调到2.85%、2.10%。

受利好消息刺激，A股主要指数今天都涨得不错。不过，一方面，“降息”维护流动性是大家有所预期的；另一方面，依靠利好托起的行情，成色到底怎么样不好说。因此，仍然要做好后市可能还有反复的心理准备。

反正要长期在股市玩耍，有些东西就不急了，今晚我们继续聊医美。

上回书说到，华熙生物可以不定义为一家医美公司，而是一家涉足医美的化妆品公司，对标国际巨头欧莱雅打造护肤品王国。下面，进一步详细说明。

二、华熙生物

华熙生物主要有4个业务板块：玻尿酸原料业务、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品。医美仅属于医疗终端产品中的一部分，并且主要是玻尿酸针剂、水光针等，与爱美客、华东医药在医美上的布局相比较，有些偏单一，因此不将其划分为纯粹的医美公司。

1.玻尿酸原料业务

华熙生物发家主要靠原料业务。世界玻尿酸看中国，中国玻尿酸看山东，全球玻尿酸原料的市场份额最大是华熙生物，第二是焦点生物（鲁商发展收购）。

依托微生物发酵法和微生物酶切法规模生产低分子量的玻尿酸，华熙生物奠定了全球玻尿酸原料龙头的地位。公司去年完成对佛斯特的收购，也是为了进一步巩固原料业务的市场份额。

这块业务华熙生物是绝对的龙头，从原料到终端产品全产业链打通，成本上也具有碾压式优势。

2.医疗终端产品

华熙生物的医疗终端产品可分为医药类和医美类，占总营收的15-20%左右。医药类主要包括：眼科粘弹剂等医疗器械产品和骨关节腔注射针剂等药品；医美类主要是：玻尿酸针剂等软组织填充剂以及医用皮肤创面保护剂等。

2021年是华熙生物的“医美元年”，对医美板块进行了战略布局，预计后续相关产品的研发还是会围绕玻尿酸展开，比如填充、塑性、水光针类产品等。

由于玻尿酸产品目前市场竞争日渐激烈，利润空间会受到压缩。不过，华熙依靠原料成本优势应该能有一争的能力，后续要看产品推出力度和渠道建设情况。目前看来，医美领域的布局还是相对单一、薄弱的。

3.功能性护肤品

华熙生物利用在玻尿酸原料领域的科技、成本优势，顺产业链向下进军护肤品，打造了润百颜、夸迪、米蓓儿、BM肌活四大品牌，产品包括次抛原液、水乳、面霜眼霜、面膜眼膜、喷雾等护肤品及部分彩妆，品牌定位与产品矩阵搭建日渐清晰完善。

润百颜，定位为“玻尿酸第一品牌”，主打消费者入门级玻尿酸护肤产品，核心为次抛原液，以长效补水为基础功效，结合其他不同成分实现多元化。

夸迪，主打抗衰，偏中高端产品，口碑很好，销量增长非常快。

米蓓儿，专为敏感肌消费者设计，代表产品蓝绷带面膜等，同类可比贝泰妮；而BM肌活则偏活性成分，代表产品糙米水（含二裂酵母，SK-II神仙水重要成分，可以理解为类似功效产品的平价替代）。这两个品牌定位偏中低端，针对敏感肌和肌肤维稳、修护。

4.功能性食品

华熙生物功能性食品这部分业务从2021年下半年刚开始启动，目前陆续在推出一些玻尿酸饮用水、功能性糖果（GABA助眠软糖、叶黄素护眼软糖）、胶原蛋白口服液等。近期，还和光明合作推出了一款玻尿酸牛乳。

抛开功能性食品到底有没有效果不提，这一块做好了市场想象空间还是比较大的。永远不要低估人们对“美”的追求。

综合以上，华熙生物围绕玻尿酸原料业务为中心，向下打通医疗终端、2C护肤品与食品，进行全产业链的布局，将自身技术优势发挥到极致，后续的发展趋势也许会像欧莱雅一样，占领消费者心智，并有序扩张业务范围，清晰且有想象空间。

业务层面聊好，接下来，从投资层面讨论。

1.关于估值

如果把华熙生物按照化妆品公司看待，可以参考一下国内几家同类公司的估值水平：贝泰妮2022年对应65.9倍PE，上海家化2022年对应33.1倍PE，珀莱雅2022年对应52.2倍PE。

2022年，华熙生物预计归母净利润11.4亿元，当前市值668亿元，对应58.5倍PE，算是中规中矩（对照40%左右的业绩增速，还略偏便宜）。

2.关于销售费用

华熙生物的销售费用很高（它的利润率水平是我略有介意的），与爱美客相比形成极大反差，原因上文已经说过一部分，因为它更是化妆品公司。另外，公司目前在发力抢占市场阶段，销售费用高一些也很正常。目前来看，这部分支出收到了效果。

华熙生物的产品功效、性价比，与国际大牌相比也有竞争力，因此对于产品复购情况可能会比较好。如果只是依赖营销手段去铺销量，产品跟不上，那么即便砸钱打响名声，后面也会烂尾。

3.关于竞争

这里聊一段往事，华熙生物和福瑞达（被鲁商发展收购）之间的渊源。

华熙和福瑞达原本是一家。当年山东福瑞达医药集团成立了两个子公司，一个就是华熙的前身（福瑞达生物化工），另一个就是现在的福瑞达（福瑞达生物工程）。为避免混淆，下文所称福瑞达不再代表华熙。

福瑞达创始人凌沛学（现鲁商发展总经理），与华熙生物首席科学家、副总经理郭学平，同为张天民的学生，都曾在山东省药学科学院进行过玻尿酸的研究。后来，凌沛学以技术入股创立了福瑞达医药集团，而郭学平遇上了赵燕女士。赵燕女士早年做地产起家，提供资金收购了华熙的股权开始整改业务，把华熙生物发展成了全球第一的玻尿酸原料供应商。

因此，华熙在原料业务上最大的竞争对手是之前的同门。目前功能性护肤品领域，华熙很有可能独辟蹊径找到超越国际品牌的机会，但是国内出现了同宗同源的竞争对手，从技术起源、发展方向都有很大的重合度。

鲁商发展收购了焦点生物（玻尿酸原料业务第二大巨头，直逼龙头地位）和福瑞达医药（功能性护肤品布局，由凌沛学带队新建多品牌构建产品矩阵，产品核心技术和华熙有很多相通的地方），在眼科/骨科方面也均有布局。业务上看起来，完全就是另一个华熙，构成直接强有力的竞争。

文章写完，点评几句：1.如果单纯找医美标的，更倾向于爱美客；如果选化妆品新贵，华熙生物是不错的跟踪标的。2.两家公司目前估值都中等水平，算不上贵但也不算很便宜；估值能回落的重要原因，是资金看到了行业的竞争，对两家公司的护城河都是考验。3.是否值得参与，取决于大家自己对两家公司未来2-3年的期望和信心，至少，两家公司都不是纯概念炒作，而是实实在在有产品和业绩支撑。