益丰药房是一个高速成长的公司吗？

◆ 益丰药房◆

零售药房股说过好几次了，这两天非常强势，助推剂是啥，那就是前天刚出的《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，自2021年2月1日起施行。政策的解读我就不说了，就是持续加强我后面所说的投资逻辑而已，废话不多说，让我们细品一下开药店这门生意到底如何以及龙头益丰药房的故事。

来规矩，先来聊聊零售药房这个赛道

我国零售药房数量和零售规模不断增长

现在咱们出门都可以看到，药店已经遍布大街小巷，我家附近就有两家益丰药房。再来看看数据，我国药店的数量从2012年的42万多家增长至2019年的将近48万家，药店间的竞争看起来不可谓不激烈。

2012年-2019年，我国药品的市场规模从9555亿元增长至17955亿元，同期零售药店的药品销售规模也由2268亿元增长至4196亿元，占药品市场规模的23%左右。

药店无法被替代

这个以我们的生活常识就可以知道了，一般买药的时候大都是比较紧迫的，需要时效性，我们通常直接去附近药店买药，比较快捷便利。而你网上通过饿了么之类的平台买药我试过每次都在30分钟以上，而通过一些线上的自营平台购买更久，要1-2天。

行业集中度逐步提升，龙头胜出

为什么这个行业以后是龙头胜出，我们先看一下我国药店整体的连锁化率，我国连锁药店从2011年的14万家增长至2018年的24万家，连锁化率从35%上升至53%。

而同期，我国单体的药店从25万多家下滑至22万家，大家从这里就可以看出单店的经营模式已经开始走向衰退。

我们再来看下中国百强药店的市场规模，这里数据找不到最新的，将就下，能证明趋势就好。

百强药店的销售规模从2009年的529亿元上升至2018年的1814亿元，期间的年复合增速达到近15%，占据零售药店的销售比重也从32%增长到45%，从这个数据就更能看出整个市场正逐步向头部集中。

我们再继续深挖一下，2010年的时候我国前10强的药店销售规模占据了整个零售药店销售规模比重的11.52%，到了2018年时，这个数据上升至21.58%，这说明了啥？很明显，百强药店这些年的增长很大程度上都是由前10强的药店贡献的。

图表：我国零售药店各梯队销售规模占整体销售规模的比重情况

我国这前十强的市场份额加在一起只有20%左右，参考下美国，前三强的市场份额都达到了77%，前十名更是超过了99%，人家的连锁化率高达85%。可见我国龙头梯队的药店们还有极大的发展空间。

政策监管趋严是推动行业集中度提升的最大动力

从刚才的数据中，我们了解到了行业未来的走势，是什么因素推动的呢，那就是政策驱动。

政策很多，我挑一个重要的更大家唠唠。

药店分级管理：

怎么分类分级的，我都给大伙列出来了，要求非常的严格，对要定的信息化水平、管理水平、服务能力的要求都很高。

尤其是对执业药师这一块而言，截止到2020年年中，我国的执业药师数量只有54.2万人，我国零售药店在2019年的时候就有48万家了，而目前执业药师大都掌握在头部企业手里，所以我们细想下就能知道有多少单体药店和小连锁药店肯定连执证药师都没有。

这些药店在将来都要被干掉或者被头部企业吸收掉。

处方外流是必然的趋势

药品零加成的政策已经在全国普及开来，原先医院接收到药品后可以通过加价的形式卖给患者，但零加成政策的实施杜绝了这一现象，无利可图还要耗费精力，医院已开始逐步将处方药外流出去。而流去哪里呢？想也想去也只有药店了。

大家都知道处方药的毛利是很高的，比OTC利润多，这对药店来讲可是笔很客观的业绩增量。

我们看一下下图，我国百强药房目前处方药的销售占比已经在逐步提升，侧面反映出了处方外流正从医院端逐步流向零售药店端。

图表：近年来百强药店处方药的收入占比

讲完赛道了，我们回到公司本身

公司基本情况介绍

益丰干啥的大家都应该知道了，开药店的。卖的都是药品、保健品、医疗器械和一些日用品等。在这个行当已经干了小20年了，截止2020年三季度，公司合计开了5496家门店（含加盟店611家），其中中南地区2578家、华东地区2312家、华北地区606家，已经是国内零售药店行业的龙头了。

公司经营情况稳定

公司从2015年到2019年的营业收入的年复合增长率达到49%，归母净利润的复合增速也有33%，业绩增长速度非常可观，一直保持高增长，2020年前三季度归母净利润达到5.9亿元，同比去年增长41.15%，势头依然强劲。

图表：近几年公司营收和归母净利润以及增速变化情况

公司毛利率和净利率近些年来总体保持稳定，盈利能力稳健。

图表：公司历年毛利率净利率变化情况

公司历年来费用率波动不大，是保证公司盈利能力稳定的关键因素。

图表：公司历年三费费用率变化情况

竞争力比拼

药师比拼

刚才行业里讲过了，现在我国的执业药师人数稀缺，可以说是药店的核心竞争力之一，大家可以看下，益丰药房的单店配置人数最高，可以再药店分类分级中占据较大的优势。这得益于公司在布局时选址都选在了经济较发达的区域。

图表：各连锁药店平均单店配置执业药师人数

坪效比拼

坪效指的是每坪的面积可以产出多少营业额(计算方式：销售额/门店营业面积)，这个指标在一定程度上可以反映药店经营的效益。

在公司大规模并购的前提下，我们可以看到公司坪效始终稳定于每坪60元左右，经营指标稳定性良好，且在四家上市药店中排名靠前，很大程度上反映出公司并购标的时的判断力，以及投后的管理能力、整合能力。

图表：历年来公司与可比公司坪效对比（元）

消费者粘性对比

大家选择药店的时候肯定都会倾向于离家最近的，与药店的品牌关系不大，怎么才能增加消费者的忠诚度和粘性至关重要，所以建立会员制是非常重要的。

从会员人数的比拼中，我们可以看到益丰药房的会员人数最多，在一定程度上可以反映其消费者的粘性最强。

图表：益丰药房与可比公司会员数量对比

由于篇幅原因，还有很多能比较的指标就不再这里展示了，大家有疑问的可以留言提出。

最后来说一下估值

从历史估值的角度来讲，公司处于历史估值水平的中上游，但考虑到公司的成长性和行业收益程度，估值有望继续维持。

图表：公司历史PE变化情况

再来参考同类型的A股上市公司，估值水平略高于可比公司平均值，但考虑到公司的业绩增长水平始终高于其他可比公司，可享受一定的估值溢价。

可比公司：一心堂、大参林、老百姓。