健帆生物净利润连续4年40%以上高增长

医疗行业，主流的白马股如爱尔眼科、通策医疗、欧普康视、泰格医药等，市盈率都上百倍，一些朋友难以接受，其实价值33里面，也有一家市盈率相对较低的公司，不知道有没有被发现--健帆生物。

健帆生物在公众号讲的不多，不久前刚披露年报，借这个机会来说说，研究一家公司，首先我们要了解它是做什么的，靠什么赚钱。

据公司年报介绍，健帆生物主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售。

主要是一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA 免疫吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等，用于治疗尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域， 产品属于国家Ⅲ类医疗器械，不受集采的影响。

血液净化技术是二十世纪后期在用人工肾治疗慢性肾功能衰竭的基础上发展起来的一种新型医疗技术，是把患者血液引出体外，通过净化装置除去其中某些致病物质、净化血液，达到治疗某些疾病目的的医疗技术，常用于终末期肾脏疾病（尿毒症）、危重症、急性中毒等患者的治疗。

不同血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为：血液透析+血液灌流＞血液透析+血液滤过＞ 血液滤过＞血液透析，组合型人工肾（即血液透析+血液灌流）已经成为清除尿毒症毒素的主要治疗方式之一，健帆生物主要做的是血液灌流，属于消费升级方向。

2020年，健帆生物实现营业收入19.5亿元，同比增长36.24%；净利润8.8亿元，较上年同期增长53.33%；扣非净利润8.4亿元，较上年同期增61.10%。

其中一次性使用血液灌流器产品的销售收入为17.3亿元，占公司主营业务收入的比例为88.88%。

其他还有小部分产品，一次性使用血浆胆红素吸附器产品的收入为9386.31万元，占公司主营业务收入的比例为 4.82%。DX-10型血液净化机产品的收入为3555.70万元，占公司收入的比例为1.83%，同比增长409.06%。

血液灌流机产品的销售收入为682.20万元，占公司主营业务收入的比例为0.35%，透析粉液产品的销售收入为3024.08万元，占公司主营业务收入的比例为1.55%，同比增长36.20%。

投资要抓住主要矛盾，也就是抓血液灌流器这个产品，重点研究血液灌流器对应的市场规模。 血液灌流器占公司主营业务收入的比例为88.88%，起决定性作用，其他业务简单看看，可以事半功倍。

市场规模：根据全国血液净化病例信息登记系统数据显示，2019年我国新增13.46 万名血液透析在透患者，截至2019年我国血液透析在透患者为63.27万人。

每年的理论市场空间大致为：尿毒症领域：34.61亿；急性中毒领域：3.69亿；危重症领域：31.50亿；重型肝病领域 21.60亿；高胆红素血症和高胆汁酸血症领域46.50亿，目前健帆生物营收不到20亿，行业空间大。

在尿毒症领域：目前公司产品已覆盖全国5700 余家大中型医院。在全国范围内已累计开发灌流患者5400余名。

2020年，HA130 血液灌流器实现销售收入12.7亿元，同比增长31.43%。HA330、HA380 血液灌流器分别实现销售收入为1.3亿元、1229.42万元，同比增长56.16%、572.95%。

在肝病领域： 目前公司产品已覆盖 1100 余家医院。2020 年度，公司人工肝的相关产品（即一次性使用血浆胆红素吸附器BS330、一次性使用血液灌流器 HA330-II、血浆分离器）共实现销售收入1.8亿元，同比增长 41.48%。

其中下半年实现销售收入1.2亿元，同比增长55.80%。其中人工肝的主打产品BS330在2020年度实现销售收入为986.31万元，同比增长28.08%。

行业前景与当前的市场规模，属于定性的部分，这是在财务上看不来的，也就是好的会计师不一定能做好投资的原因，我认为定性比定量重要，行业前景比公司一个季度或年度的财务重要。

下面来看定量的部分。 健帆生物净利润连续4年维持40%以上增长，除2016年外，其余年度维持25%以上净利润增速。

市值=市盈率*净利润，在估值一定的情况下，利润不断增长，带来股价新高不断！

ROE： 从2019年的30.24%，提高至35.74%，属于高ROE企业，已达到顶级企业的标准，这一指标如果往后能够维持25%以上，都可以视为优秀。

净利率、毛利率： 毛利率常年维持在85%上下，净利率常年维持在40%左右，同样是高毛利率、高净利率，血液灌流的行业属于企业自身培育，健帆生物一家独大，拥有定价权。

境外收入方面： 2020 年度，境外市场实现销售收入5370.03万元，同比增长193.98%；其中下半年实现海外销售收入3599.69万元，同比增长 270.87%，海外收入达到一定体量，或将成为新的增长点。

研发费用： 研发投入8075.93万元，同比增加17.98%，占公司营业总收入的 4.14%，研发占总收入比重在医疗器械行业不算多。

医疗行业靠产品驱动，独家产品构成护城河。 2020年度公司新增3个新产品 III 类注册证：Future F20血液净化设备、一次性使用动静脉穿刺针、血液透析浓缩液；2021年初至今，新增1个新产品注册证，截至目前，公司共有14个医疗器械产品注册证，其中13个为III类注册证。

预收款： 2020年使用了新的会计准则，预收账款换了一个称呼”合同负债“，2019年末，健帆生物预收账款797.3万元，2020年末，健帆生物预收账款2695万元，同比增长238%。

预收账款是业绩的先行指标，也是我们能从年报看到的未来重要信息。

年报中公司没有定具体的业绩增长目标。

根据机构预计，未来3年健帆生物的净利润增速在35%-40%之间，综合未来的行业空间与历史的业绩情况，假设2021年净利润增长37%，净利润12亿左右，对应估值56.25，属于中等略偏低。