主营原料药的美诺华投资价值如何？

前些日子，兴全的明星基金经理谢治宇接受采访，说自己长期看好三个板块，分别是：新能源、太阳能、原料药。

新能源、太阳能，好理解，那么原料药呢？这有啥可看好的？

其实，大约一年前，就有几个基金经理让价值事务所关注原料药，尤其让关注美诺华，他们的逻辑是，集采让原料药的地位变高了，有句话叫：得原料药者得天下。

不过，当时并没有给予它过多的关注，虽然也覆盖了，但说实话并没有特别放在心上。

因为，在所长的印象里，原料药典型代表就是华海，由于有原料药优势，华海的仿制药可以做到成本非常低，即便集采报出别人想都不敢想的低价时，他还能有得赚。

大家去看华海的业绩，2019年以后，仿佛换了一家公司，这盈利能力，突飞猛进...

只要是华海参与的集采，没有不中标的。

至于美诺华？不就是华海的竞争对手么，而且，一直打不过华海，要不是2018年华海爆出了缬沙坦杂质事件，让美诺华捡漏了，估计业绩还和以前一样半死不活。

所以，原料药看华海就差不多了，看啥美诺华...

直到，所长看到九州、博腾....才突然明白，美诺华的看点在哪里，然后，流下了没有格局的泪水...什么狗屁原料药，人家明明是CXO。

01

华海，我们不一样

最开始，美诺华和华海，确实干着同样的事，那便是，做原料药和中间体，而且，产品也是更多的销往海外，目前公司收入中80%都来自海外。

正如前文所说，2018年7月，华海的缬沙坦中发现杂质亚硝基二甲胺（NDMA），这是一款致癌物质，虽然立即暂停了所有缬沙坦原料药国内外市场放行和发货，华海也还是被FDA和欧盟给盯上了。

也正是因为华海事件，使得缬沙坦的供给格局产生巨大变化，价格翻倍上升，与此同时，美诺华成了少数几家未被检查出有毒杂质的企业，享受了此次缬沙坦大涨价带来的价格红利。

有些机遇一旦抓住了就是跨越式发展。自此之后，美诺华多个产品市场需求增加，之后加紧市场开拓，市场占有率明显提升。

2019年，美诺华主要沙坦类产品全球市场占有率约15%，欧洲市场占有率超30%，培哚普利全球市场占有率约40%，欧洲市场占有率近80%。

公司的生产基地接受并通过了中国 GMP 认证、美国 FDA 认证、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA 认证，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。

02

优质原料药的春天

近些年，其实，原料药行业一直在洗牌，只不过，发生得太悄无声息，咱们都忽视了。

首先，近些年环保的政策一直在加码，呈现越来越严的态势，这点，科伦药业的股东们可能感受最为深刻。

科伦的川宁原料药项目，初始投资计划为 40 亿，其中环保投资约 2.5 亿；，结果，在经历多次环保整改和设备升级后，川宁项目的总投资超过 70 亿，其中环保投资就超过了 25 亿，占总投资额 30%以上。

成了科伦一生绕不过去的大坑。

正是由于环保压力，使得很多国内的原料药企退出市场，提升了行业集中度，无形间也提升了原料药行业的壁垒，看看，科伦就是想进来，最后哭都哭不出来。

2016年美诺华的总产能仅330吨左右，随着上市后资金瓶颈的突破、行业洗牌，美诺华抓紧时间发展，大力扩大产能。目前，宣城美诺华1600吨原料药项目（一期已于2019年顺利投产，二期待建）、安徽美诺华400吨原料药技改项目、浙江美诺华520吨原料药项目，合计产能达到2520吨。

其次，便是集采和一致性评价了，目前，集采已经成为常态化，要参加集采必须通过仿制药一致性评价，这使得，优质特色的原料药话语权变强、其次，集采不需要大家自己组建销售队伍，生产出便宜的好药就行，所以，这些原料药企完全可以自己生产自己卖。

比如华海就是这样的，大家随便找一个医院看，绝对堆满华海的药，但凡华海参与的，没有丢标的。

本来，《价值事务所》认为，美诺华的路子，无非和华海一样，走原料药、药品一体化，如果仅仅如此，看华海就够了，没必要再看美诺华了。

可是，大家猜猜看，除了自己做药，参加集采，这些原料药企还能干啥？

没错，有优质的原料药，还能自己生产药，那么，往CMO/CDMO转型，水到渠成....

呜呜呜呜，流下了没有格局的泪水，贫穷限制了想象力。

03

美诺华，重新认识一下

在持续扩大原料药产能之外，公司也在布局制剂产能，2019年宣城美诺华投产，开始承接部分中间体、原料药定制生产业务。

至今，美诺华已经和15 家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品 20 余项，2020年上半年实现CMO销售收入近 5000 万。同时，公司与施维雅正在进行2个产品合作，确定到2021年完成1亿以上订单。

原料药提供现金流，守住优势，制剂一体化以及CMO负责未来的成长....

虽然美诺华的CXO目前还小，但是，他能长得快呀....

美诺华现在也就55亿的盘子，如果它CMO取得突破，那么翻个一两倍是轻轻松松的，属于风险回报比极高的标的。