半导体龙头股韦尔股份能弯腰捡钱？

这两天行情最好的板块是半导体，最直接的刺激因素就是英特尔首席执行官昨天的发言，他预测半导体还有10年的好日子，且目前世界越来越数字化，万物互联的前提需求就是半导体。

而从半导体板块看，之前横盘了一年。最近在华为鸿蒙系统刺激下，开始上涨。而今天更是创下新高。

其实无论【芯片】还是【半导体】它们领涨股市是好事，符合这轮【科技】板块轮动的机会。

今天就讲讲【半导体】的龙头股，韦尔股份吧。

2017年24亿营收，2020年198亿营收，期间上涨8倍。

2017年扣非净利润是1.2亿，2020年扣非是22亿，期间增长18倍。

2017年韦尔股份上市是42亿市值，目前2500亿市值，市值增长60倍。

投资者回报看，韦尔股份上市时是连续涨停的，这个位置是无法进场的。能进场的最低价格是19.2元，目前复权后价格是280元，期间增长15倍。

总结一下，市值增长最大，说明这个家伙一定搞过大量的增发，而且没有像样的回报。

扣非净利润的增长高于营业收入，说明净利率有提升，具备一定竞争力，然而这家公司投资者回报是跟着扣非净利润走的，市值的增长并没有转化为投资者收益。

分红和募资看，募资了7次，首发1次增发6次，累计154亿。而分红只有1.6亿，分红还要继续努力。

然而市值的增长却没有带来等量的回报，说明增发这个东西，只是让企业虚胖的，不能起到根本的作用。

根本的还是企业到底能赚多少钱，这个才是价值，一直在创新，一直在研发，所以这家公司是以增长为主的，所以分红会少的可怜，因为需要一直在研发上投入。

净利率和毛利率上看，这家公司太牛了，2017年毛利率20.5%，净利率5%，2020年毛利率30%，净利率14%，毛利率提高了10个点，净利率也提高的10个点。

那么毛利率的本质是什么？

毛利率的本质是消费者离开你的成本。假如我们发现了一个很好的生意，这个生意成本是50块钱，可以卖100块钱，能赚到20块钱的净利润。但是很快B也发现了这个生意，他也搞了一个成本50块钱的东西，他卖98块钱。

如果消费者离开你的成本为零，那么消费者会全部转移到B的身上，B可以赚18块钱。A一看没有生意了，就会通过降价的方式或者增加费用的方式把用户再拉回来。

这样一来一去平均回报率回到4~5%，还不如存在银行，这时生意才会进入到一个稳态。

但是为什么茅台大家愿意付那么多的溢价？市场上有那么多号称跟茅台一个产区一样品质的酒，消费者可能也不会去买。茅台的溢价，就是它的超额毛利，就是品牌的价值。

再看看它的三费（财务费用，管理费用，销售费用）和研发费用，先说三费占比，从2017年的14%降低至2020年的7.1%，销售费用反而因为营收的增长降低了，管理费用也是如此。

但是研发费用占比从2018年的3.2%上升至2020年的8.6%，2020年的扣非净利润22亿，研发费用17亿，2020年的净利润应该是39亿，但是17亿用来研发了，占比43%，非常大的一个数字了，要是研发结果令市场满意，明年将是收获的一年，但是反之，要是研发成果市场不买单呢？

2020年利润能到39亿，因为有新的产品推出，所以2021年不一定比2020年好，但是这里确实不是K哥懂的，这个还需要行业内专业人事来看。

翻回头来看看韦尔股份的简介，应用十分广泛，安防监控、笔记本电脑、手机、汽车电子、物联网、可穿戴设备、工业、消费类电子和医疗，不明觉厉！韦尔的企业文化是持续技术创新，这个持续的技术创新就需要真金白银了！

由于是高科技企业，所以对人才要求也比较高，和茅台区别大吧，一共3291个人，本科及以上学历占比74%！中国半导体靠你们了。

这是茅台的员工情况，茅台29000人名在职员工，中专、高中及以下学历占比63.8%！茅台是典型的简单的工作重复做，韦尔股份是小而精，技术人才占比最大！

看看韦尔股份的技术里程，技术应用广泛，手机、摄像头、内窥镜、车载、监控等等，这块K哥外汇也就看看热闹。

不过有一点，科技企业即使你万千荣誉于一身，如果你研发的产品没人买账，那就是0。

ROE上看，之前我们分析的企业ROE是5%-6%，等于1倍PB。不过对于科技创新类公司，应该加1倍的溢价预期。也就是ROE如果是5%，PB可以放到2倍。

10%ROE，2+2=4倍PB

30%ROE，6+6=12倍PB

所以，PB的区间就是4倍-12倍。

PB的走法，2020年30%ROE的时候，给过的最低15倍的PB，这也是你能买到最便宜的时候。

但是仍然包含了3倍溢价买入，要是行业专业了解产业链供需，以及这家公司的含金量，可以买入，对于K哥这门外汉，就只能看看热闹了，因为真的不懂。

最后看看扣非净利润和市值的关系：

2021年留给老百姓操作的可能性太小了，因为是预期的PE，就像2021年预期的利润50亿，那我们能拿这个作为标准吗？

这个有些牵强了，还是要尊重实事，实事求是，所以看起来是个机会，但是蕴藏的风险也是同等的。

最后再写点：

你到底赚的是生意的钱，还是环境的钱？

生意的钱，很难有好的估值，因为资本不是傻子你都知道这个东西能赚钱，人家在VC PE阶段已经就介入了。

环境的钱，等待周期可能有需要很长，而且对行业的拐点要非常敏感。

股票投资先别说赚钱，能跑赢通胀就已经非常不容易了，更别提赚钱了，太不容易了。

韦尔股份，作为全球排名前三的CMOS图像传感器龙头企业，除了上市的35倍估值能捡钱外，剩下时间都不是捡钱了，但上市时你还捡不到钱，因为是一字板涨的太快了。