爱美客毛利率和净利率高过茅台，中报业绩爆炸

由于今年的集采政策加码，集采范围扩大，很多公司投资价值就降低了，比如像迈瑞、健帆生物这类过去深受市场追捧的的公司，现在都大不如从前了，所以，可选的公司越来越少了。

此消彼长之下，医美以后的关注度无疑会上升，所以多花一点时间在医美方面是很有必要的。

在今年1月份的时候初次看了一下爱美客，做了一个初步的研究，这一次主要是跟踪一下中报的业绩，然后再展望一下未来的成长空间。

据弗若斯特沙利文研究统计，截至2020年，爱美客的透明质酸钠类注射产品，按销售量计算的国内市场份额达到27.2%，排名第一；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.3%，在国产企业中排名第一，在所有企业中排名第三。

先把公司产品的一些名称搞清楚，医药行业的产品有通用名和商品名，通用名就是包装盒上那些很晦涩的名称，什么“注射用XXX”之类的一大串文字，而商品名是厂家为了树立自己的品牌而取的一个简单的名字。

截止2021年上半年，公司有7个产品获批。

这些产品可以分为两大类：溶液类注射产品和凝胶类注射产品，前者偏向抗衰和轻填充，后者偏向于塑形填充，从目前行业的趋势来看，抗衰和轻填充类的产品更受欢迎，增长速度更快。

2021年上半年，溶液类注射产品（嗨体、逸美）营收达到4.76亿元，同比增长230.38%，占总营收比重为75.18%，毛利率达到93.73%，同比增加2.72个百分点。

凝胶类注射产品（爱芙莱、宝尼达等）营收1.48亿元，同比增长57.39%，占总营收的23.43%。

面部埋植线产品与化妆品分别贡献239.76万元、642.98万元营收。

在上一篇文章中，我列举过三大产品的历年营收，这里再复述一下。“宝尼达”2017-2019年的营收分别为：1579万、3363万、6750万；“嗨体”2017-2019年的营收分别为：0.34亿、0.75亿、2.43亿；“爱芙莱”2017-2019年的营收分别为：1.59亿、1.9亿、2.19亿。

而2020年凝胶类注射产品营收下降19%，也就是说，目前的业绩增长主要依赖独家的颈纹修复类产品“嗨体”。

未来的成长性方面，短期两、三年内看“嗨体”和“濡白天使”，更远的时间看肉毒素产品，下面分别说说这两方面的情况。

一、濡白天使

公司的新产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）于2021年6月获批，运用了悬浮分散两亲性微球技术，是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。简单地说，它是复配成分的针剂，是玻尿酸与聚左旋乳酸微球的组合，玻尿酸起到短期填充的功能，聚左旋乳酸微球起到长效填充的功能。

先简单介绍一下什么是聚左旋乳酸，它具有良好的生物相容性，并可被生物降解。注射到皮肤真皮后首先会起到一些即时填充效果，然后被皮肤所吸收、降解，产生乳酸，进而刺激、诱导皮肤胶原蛋白增生，从而达到提升紧致、增加弹性、改善皱纹的效果。

聚左旋乳酸这个成分最开始是外科医生用来做心脏缝合的一种材料，经过了20多年的外科手术临床的验证，美国FDA证实，这一款材料可以在人体内100%的代谢。在2009年获得FDA认证，被允许作为填充剂用在医疗美容领域。

“濡白天使”兼具目前市面上普通玻尿酸与童颜针的优势，同时又能规避二者现存的痛点，主要有以下几个方面的优点。

1、解决了传统聚乳酸产品易过分聚集和组织排斥严重所产生的炎症结块和炎性肿胀等问题，因为“濡白天使”经亲水成分聚乙二醇修饰后，形成粒径均匀的左旋乳酸-乙二醇共聚物微球，呈现亲水和亲脂的“双亲性”特点。

2、加入了利多卡因减痛成分，可以显著提高注射时的舒适感。

3、注射方式简单，虽然是复合成分，但在生产时已经进行了复配，所以注射时就不需要再复配了，可以像普通玻尿酸一样直接注射。

所以，从技术特点来看，“濡白天使”这个新产品还是很有潜力的，是有可能成为像“嗨体”一样的第二个爆款的。

二、肉毒素产品

公司今年发生了两件大事，一是以8.86亿元人民币对韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.进行增资，获得其25.4%股权，以快速进行肉毒素产品布局。

玻尿酸和肉毒素为当前医美行业两大主要产品，国内玻尿酸行业起步较早，目前正式获批的注射用玻尿酸品牌比较多，所以竞争激烈。而肉毒素是一种由肉毒杆菌产生的神经毒素，审批难度非常大，申请全流程需要6、7年左右的时间，国内玩家相对较少，目前国内仅批准上市四款注射用A肉毒素，分别是美国艾尔健公司的保妥适（Botox）、兰州生物所的衡力、英国吉适（Dysport）以及韩国乐提葆（Letybo）。

公司通过投资韩国Huons公司，可以迅速抢占肉毒素这一蓝海市场，为公司的长远发展打下基础。

二是准备在港股募资，虽然目前公司并不缺钱，但目前医药行业的融资环境非常宽松，所以抓住这个机会多融资是对的；而且，医美这个行业，品牌很重要，在港股上市对于提升公司的品牌知名度是有一定帮助的。所以，我认为这两件事都是正面的，展现出公司积极进取的发展策略。

总结起来就是，目前公司的成长性优异，未来的成长性也有一定的保证，至于是否能一直保持今年这么高的增速，就不太好说了。

到底能不能买，这是个见仁见智的问题，我对于这种高估值公司的建议是，如果看估值是永远不敢出手的，所以要结合一点趋势投资的思路，也就是说，在基本面没太大问题的情况下（目前已经确认没太大问题），经过深度调整后（调整幅度至少30%），风险释放的比较充分了，然后发现有苗头重新开启上升趋势时再介入。