成长股投资基金经理于浩成 未来继续追求高成长和高ROE

于浩成是一名成长股投资风格基金经理，“我的组合管理的整体思路是在自己的优势领域里做出阿尔法，在其它领域做些配置，即使是消费、医药板块，我也会瞄准相对成长的方向，使整个组合呈现出一个比较鲜明的成长风格。”

具体来看，其选股框架主要围绕两大方向。

其一是高成长方向：未来有望长期维持高增长的大赛道，结合优秀的企业家，基本上是诞生大市值公司的必备条件。如新能源（电动车、光伏）、智能驾驶、创新药、消费升级等方向。

其二是周期成长方向：中游制造、化工、航空、自动化等，行业自身有周期波动，但发现一些优质公司有通过自身努力实现二次或多次成长的潜力，景气低谷，价格较低，反而是积极研究和布局的窗口。

他擅长制造业和科技领域的投资，管理的第一只基金正是一只制造业基金。而在管理这只产品任职期内（2018年初至2020年中）恰好横跨制造业景气度波动向下的一个完整周期。统计数据显示，于浩成任职期回报率为50.90%，而同期上证综指累计下跌14.25%。（注：数据来源Wind；数据统计时间为20180119—20200624，于浩成担任中欧先进制造股票型基金基金经理时间为20180119—20200624。）

2020年下半年，他加入泓德基金，2021年1月21日开始单独管理泓德泓汇混合基金，截至12月17日，该产品今年以来的收益为8.96%。（注：数据来源Wind；数据统计时间截至20211217）

1、半导体工程师出身的基金经理

2019年以来，半导体等科技制造业成为了市场追逐的主要热门赛道，而不太为人所知的是，于浩成是一名由半导体设备工程师转型而来的基金经理。

据了解，作为半导体设备工程师，于浩成曾经在Brooks automation和北方华创（原北方微电子）工作了2年，2012年正式进入资管行业成为了阳光保险资管的研究员，2015年7月加入了中欧基金，研究机械、汽车、新能源等行业。

2018年1月19日，中欧先进制造股票基金发行成立，于浩成单独管理，主要投资向科技和制造业：机械、电动车、新能源、电子等泛制造行业。

随后的2019年，该基金获得了49.03%的收益。而在2年多的任期内，他累计为中欧先进制造股票A带来了50.90%的回报，相比同期上证综指的超额收益超过了65%。

实际上，于浩成的成长股投资风格，也明显的反应在基金的后期业绩中，特别是2020年3月24日疫情带来的市场波动到他6月24日离职期间，中欧先进制造的收益达到37.93%，明显超过申万制造指数的15.81%和同期普通股票型基金指数27.19%的涨幅。（数据来源：WIND）

值得一提的是，2020年下半年随着新能源和光伏等制造业的风口爆发，投资于制造业的诸多基金获得了不菲的收益，而中欧先进制造股票A最终的全年收益超过了120%。错过了下半年的风口，使得于浩成的任期总收益从绝对数值上看，很难立即吸引投资者的注意。

2、在自下而上选股上，加入了中观视角

离开中欧基金后，于浩成选择加入泓德基金---国内首家专业人士发起的基金管理公司，同时近几年发展最快的基金公司之一，成立五年，截至2020年年末资产管理总规模1442.27亿元，其中公募非货管理规模为1164.54亿元。

2021年1月4日，他开始参与管理基金，和其同事一起管理泓德睿泽混合型基金；1月21日，又参与了泓德泓汇混合型基金的管理，并于20天后即2021年2月10日，开始单独管理泓德泓汇混合型基金，该基金也是于浩成在泓德基金单独管理的唯一一只基金，截至12月17日，该基金今年以来的收益为8.96%。

“来到泓德以后，用了近一年的时间将视野放到一个全行业基金的管理中，并经历了一个从做加法到减法的过程。一段时间以后，我想每个人的投资还是要回到自己最优势的领域，而我的优势领域就是制造业和科技。而对于自己不太擅长的领域如消费、医疗，在投资的仓位上会有所控制，会去选一些独特的、差异性的公司。”

除了投资范围上的重新调整后，已经融入了泓德基金的于浩成还谈到了投资方法上的变化：基于公司自下而上选择优秀公司的基础，增加了中观视角。

“我们公司总体的理念是自下而上选优秀的公司，而我想在这个基础上加入一个中观的视角，去增加对一个产业的认知。”于浩成说，很多产业链里按照自下而上的理念，我们只会买入一个公司，但其实在一个产业里链条是非常多的，特别是当一个产业在未来两三年的时间里都有比较好的表现时，倘若没有中观的视角，可能无法跟上产业技术更新的速度和产业周期的发展。

3、最喜欢投的两类公司

正式基于中观的视角，于浩成将自己的投资方向聚焦到两类公司：新兴成长和周期成长。

他说，公司发展都呈现一定周期性，有的周期波动大（制造、科技），有的波动小（消费、医药），有的体现景气周期，有的体现产品创新周期，但最终优秀公司都是螺旋式成长曲线。按照行业或公司发展曲线，分为四类：价值（稳定增长，类分红）、成长（快速成长）、周期成长、周期。

“公司分类可能是动态变化的，相互之间的转变往往带来收益或是风险。基于中观的产业研判，我在面对所有公司和个股的时候，只会去投新兴成长和周期成长两类公司。”

于浩成认为，新兴成长类公司，由于空间大，处于早期，不论中间经历什么波动，都会保留一些仓位。“择时并不那么重要，明确市场空间与竞争格局下会长期持有。在行业贝塔机会没显现时，坚持精选阿尔法；对于成长投资，播种阶段是一定要去经历的，不然很难完整获得产业发展的红利。”

而对于周期成长，他表示需要研判行业的景气周期位置，在周期（β）中找成长（α ）变量。操作上，需要做一定的逆向投资。

“在选股框架中我会优先考虑成长性和盈利质量。”于浩成说，真正能够穿越周期的成长公司是非常稀缺的，我们把以上两类公司放在一起，至少在组合的管理上呈现出这两方面的风格，组合的波动就不会那么大。

4、继续追求高成长和高ROE

眼下，疫情再度出现反复，这又会给市场带来怎样的影响？

“在疫情反复的情况下，中国一定是控制得最好的，在这种情况下科技和制造会表现得非常强。今年已经比较明显，海外供给跟不上的情况下，一些国内中低端芯片企业迎来了机会、业绩爆棚。 ”

同时于浩成还表示，地产投资可能还没到最好的阶段，但只要市场是有效的，确定性提升，大家愿意给出高估值，地产大概率会变成稳健的价值股。

此外，PPI大概率趋于见顶，前期大宗商品涨价较多，对中下游企业挤压得比较厉害，未来这种情况肯定是会改善的，“中游制造业包括家电、汽车都会迎来较大的改善。”

对于未来三年的投资，于浩成明确的表示，投资目标还是追求高成长性、高 ROE 和适当高一些的PE。成长性高、盈利质量好的公司，会在估值上付出一定的溢价，但不能太高。另一方面，我们也会在组合中找一些周期成长处于底部的，或是找一些别人没发现的次新股，来拉低组合的整体估值，抬高潜在的回报率。同时在熊市当中也会比较抗跌。

“组合管理上，首先我会在新兴成长和周期成长两类之间做一些调整。在新兴成长中寻找新的方向，如果没有可能会降低新兴成长的整体比例，往周期成长偏重。”，同时，在新兴成长以及周期成长内部，我也会对个股市场空间、竞争力、管理层、估值等进行比较和调整，整体通过横向与纵向两个维度对组合进行动态跟踪及调整，追求投资组合最佳风险收益比。

风险提示：基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。