15年17倍，兴全趋势投资混合(LOF)(163402)还值得投资吗?

基金快照

有几点值得注意：

灵活配置型基金是混合型基金的一种，股票和债券比例都是0%-100%。

传统的混合型基金常用分类是：偏股型、平衡型、偏债型，本基金由于契约的规定，从分类上更靠近偏股型。

本基金名称中的“趋势”是指投资目标，即把握投资对象的明确趋势、实现最优化的风险调整后的投资收益，从投资目标中可以看出该基金比较注重风险控制，注意收益和风险的匹配。

兴全基金采取以老带新的方式培养基金经理，新基金经理独立管理产品前，会在资深基金经理的产品分仓管理一段时间，所以该基金会有两个基金经理。

该基金从成立以来，累计收益达到1792.85%，是一只15年17倍基，但本文以基金经理导向，只分析2013年10月28日后业绩表现。

数据来源：Choice数据，红线：兴全趋势，黄线：沪深300

长期业绩表现优秀

回撤控制较好

从年度来看，每年的业绩在同类基金的排名都不是最优秀的那一批，2015年、2018年甚至排在50分位，但是将期限拉长来看，同类排名处于10%分位以内。

这种业绩特点是比较符合其投资目标的，即实现最优化的风险调整后的投资收益。

从年度回报来看，在沪深300收益为正的年度，本基金4年中有3年年度收益超过沪深300，只有2014年输了。

在沪深300收益为负的年度，本基金的跌幅均小于沪深300，并在2013年、2020年取得了正向收益，当然这两年业绩并不完整，还缺乏代表性。

更进一步地，从年度最大回撤来看，本基金只有在2017年略逊色于沪深300指数，其余年份对回撤的控制均胜过沪深300指数。

分析到这里，我们能感觉到，作为一只偏股灵活配置型基金，兴全趋势风险控制较好。

当然，我们不能满足于此，还得深究其背后的原因，是持仓比较保守，还是行业比较分散，亦或是选股注重安全边际。

注重择时、套利到注重择股

董承非对各类资产定价以及风险收益比都有自己的见解，在前期偏好选择风险收益比高的资产，还参与定增、大宗交易及其他套利机会。

从股票、债券的配置仓位来看，在2014年较多的配置债券，重视可转债配置。2014年后，债券仓位明显的下降。

大类资产配置更多的是“自上而下”的分析思路，需要对宏观经济、各类资产轮动有着比较好的把握。

我们可以具体看看债券配置的效果，在2014年刚好在中证转债指数低点时配置可转债，配置比例接近40%，然后再2014年4季度高位时卖出，可见可转债配置是有效的。

从股票仓位来看，2015年度Q2、Q3明显降低了，可以看出基金经理通过大幅调低仓位来防守股市的崩溃。2016年之后，股票仓位逐渐回升，并在2017年后保持相对稳定。

综合来看，董承非在兴全趋势的资产配置理念在2015年前后发生转变，2015年之前比较看重大类资产配置，会运用择时、套利策略，选择债券配置更多是注重收益，而不是像股债平衡策略那样注重分散风险。2015年后，债券仓位大幅减少，股票仓位成为主力。

基金规模扩大，换手率降低

截止2020-03-31，兴全趋势投资混合(LOF)期末总份额为248.35亿份，期末资产净值为186.94亿元，再加上兴全新视野，董承非以331.24亿的总管理规模成为主动权益类规模排名第二的基金经理。

上篇在分析中欧时代先锋股票的时候，就看到有的朋友在调侃周应波规模一大就不会玩。那么，331.24亿元的庞大规模对董承非来说也可能是很大的考验。

为了应对基金规模的扩大，董承非在持股集中度和换手率上都做了一定的调整。

首先，在持股集中度上，随着基金规模的扩大，本基金的持股集中度不降反升。

从换手率来看，本基金随着规模的扩大，换手率逐渐降低，去年已经降到0.8。这也很容易理解，这种庞大的产品规模，波段操作很难产生显著的收益增强。

综合来看，董承非很擅长大类资产配置，有着良好的“自上而下”的资产配置思路，擅长套利策略，并善于在牛熊市转换时，通过调低股票仓位的抵御风险。

当然，在2015年后，董承非在兴全趋势的债券配置比例逐渐减少，也较少择时，股票仓位成为主力，加重择股。但并不代表其大类资产配置的风格转变了，更多的是觉得股市还处于一个健康发展的上升状态，还没有调低股票仓位，配置债券的时机。

客观来看，基金规模的扩大会对基金经理的操作产生一定的限制。主观来看，董承非为了应对基金规模的扩大，从注重择时和套利，转向择股，增加持股期间，减少操作频率。

偏好大中盘，混合型股票

兴全趋势曾在2015 年阶段性配置过小盘，2015年逐渐转向大中盘。

从价值类型来看，偏向均衡型。另外，会留有一小部分仓位进行长期成长股投资，以便于对趋势的把握。

行业配置均衡

在董承非看来，他自己是一个风险偏好较低、稳健均衡的人，他认为一个专业的投资者，可以相对集中，如果是赌一两个行业，不是专业的投资者做的事情。

这一点在兴全趋势对的行业配置策略中体现得淋漓尽致。

数据来源：招商证券

可以看到，董承非能力圈较为全面，行业配置均衡。

他会长期持有一些稳定性比较高的行业做底仓，比如消费、医药，然后积极把握比较擅长的周期性行业的投资机会，最后搭配上一些阶段性高成长的行业提高组合的攻击性。

根据最近的访谈，董承非认为核心资产很贵，一般不参与，即使兴全趋势重仓了消费股，但也不会在几只龙头股上豪赌。

其次他认为TMT估值也挺贵，只做较少的配置。

最后，作为一个具备自上而下配置能力的逆向型选手，他比较关注周期股，周期股估值压缩的挺厉害，性价比高，分红收益好。

可以看到紫金矿业、北新建材、三一重工等周期股仍然重仓持有。

左侧投资，注重安全边际，长期持有

董承非将自己定位为策略型投资选手，2014年、2015年比较注重择时、套利策略，近几年注重择股策略。

而董承非在兴全趋势中择股策略主要分为两点：

第1， 逆向思维，左侧投资，注重安全边际

第2， 长期持有

据董承非自己介绍，他自己是一个典型的逆向型选手，连看股票都是从跌停板上看起。

主要表现是，不跟随市场大流， 而是通过“自下而上”地对公司能力的研究，预测公司现金流进行估值，如果现在股价远低于这个贴现值，就会去买它。其中最核心的是企业看不看得准。

为了方便研究企业，董承非会留小部分仓位给一些小市值股票或者成长股，以方便持续训练择股能力。我们分析的几只基金，兴全趋势算是持股数量最多的了。

左侧投资就意味着需要长期持有，从低估值买入到市场认可能需要较长时间。

以2020Q1重仓股为例，永辉超市、中国平安、保利地产、宋城演艺、三一重工、三安光电、鱼跃医疗持有时间均超过两年。

总结

兴全趋势是一只在行情好时平均业绩表现强于沪深300，在行情不好时回撤控制较为优秀的基金。

从同类排名看，每年的排名都在市场前50%分位，说明涨的时候，比大多数人涨得好，跌的时候比多数人都跌得少，长期来看，业绩表现就很优秀。

兴全趋势的进攻性主要来自于股票仓位、持股集中度以及一些成长股的配置，防守能力来自于均衡的行业配置和较高安全边际的择股。

另外值得注意的是，董承非对周期股把握度比较高，擅长“自上而下”选股，而当前市场正是一个流动性宽松，刺激比较强的环境，投资和内需对经济的拉动成为主力，工程机械、有色、建材等周期股可能有较好表现。

另外，董承非也看好半导体行业，后面也有可能会配置。如果后续市场风格契合的话，未尝不是好的选择。