(货币政策有哪些)2022年投资策略应该关注哪些板块

文/陈嘉伟

之前零零散散在视频，直播中谈过对2022年股市，风格，投资策略的看法，今天整理成文。

影响股市运行的因素有哪些？有三个——宏观经济，政策，行业周期，它们决定了股市整体的状况，更具体来说，宏观经济和货币政策，决定了股市是牛市，熊市还是震荡市，而行业周期决定了企业盈利状况，从而决定了市场的风格，核心变量是盈利增速，中长期决定股价的是上市公司的业绩，当某个行业的业绩增速相对其他行业更高的时候，股市一定会反应这个预期，于是结构性行情就产生了，一如今年的新能源汽车，周期股。

一 宏观经济

前不久召开的中央经济会议核心关键词是“稳”，所谓“稳”，就是托底经济，不让经济下行速度过快。GDP虽然已经不再像以前那么强调，和官员的政绩挂钩不那么紧密，但依然是最主要的考核指标，经济增速是国家变得强大，是实现民族复兴最有效的路径。

全球主要国家中，最近20年经济真正实现增长的其实只有中美二国，而日本，俄罗斯，欧洲等国家和地区经济几乎没有增长，而经济实力会显著的影响一个国家的地位，国际竞争力，中国的影响力和地位不断上升是一个明显的例子，背后离不开经济持续多年的增长。

但经济增速最近十几年在不断下行是不争的事实，我们依然清晰地记得前些年的“保8，保7”，到2019年是6%的增速，而到明年增速大概在5%左右。

经济增速下行和几个因素有关：基数变大，比较优势下降，人口红利逐渐消失。

20年前国内人均GDP只有0.13万美元，按人民币算8000元左右，人均增长1000元就增长了12.5%，而到现在人均1万美元，人均增长1000元只增长了1.5%，这就是基数效应。

过去工人一个月2000元工资就不错了，现在需要8000元，过去工业土地几万块一亩，而现在几十万一亩，所以现在整体的制造成本高了很多，那么反应在产品价格上就比印度，越南等国家贵了很多，这就是国际比较优势下降了。

过去工厂只要贴个招工广告就排满了队，从农村出来的年轻人挤破脑袋要进厂打工，而现在工厂虽然工资越来越高，但招工却越来越难，门可罗雀，再提高工资的话就没有利润了，于是很多工厂就关门了，倒闭了。这就是人口红利消失对经济最直观的影响。

这就是大背景，回到更具体的维度看驱动经济增长的三驾马车：投资，消费，出口

投资主要指企业投资，基建，今年上游原材料价格不断上涨，进一步挤压了制造业利润，企业投资欲望下降。

城市化，基建是过去经济增长强有力的引擎，中国号称是基建狂魔，国内的基础建设在全球都是领先的，很多出国的发现欧美的城市建设，高铁，机场等比国内差了很多，这说明国内基建已经很好了，也就没有基建发力的地方了。

当一个国家的人均GDP达到一定的程度，消费就成为经济增长最核心的引擎，比如欧洲，美国的消费对经济的贡献达到70%以上，但是国内消费却有很大挑战，一方面是因为短期因素的影响——中小企业是解决就业最主要的方向，而中小企业因为疫情影响，很多关门倒闭，尤其是门店倒闭潮让很多个体户，夫妻店失业，他们收入下降，必然影响消费支出，所以去年和今年社会零售品增速快速下降，在2019年增速还有8%，而今年11月的数据是4%；

消费对经济增长贡献有限另一个原因是收入失衡，极小部分人的收入很高，所以奢侈品销售非常旺，国外进口几百万的豪车，几万的包包，供不应求，而这部分人因为人生极少，他们对整体消费的贡献可以忽略不计，而大部分工薪阶层的主要收入是工资，他们大部分在中小企业就业，或者是个体户，而这二部分人在最近二年中收入下降很严重。

所以中长期的目标是“共同富裕”，缩小贫富差距，只有老百姓口袋里厚实了，才有消费的底气，经济也才有增长动力。

以上，是明年经济要“稳”的背景。

二 政策和股市

各国央行一个核心功能就是要对经济增长做出贡献，平滑经济的波动，在经济过热的时候，要收紧流动性，在经济有失速风险的时候，要出台政策促进经济增长。

主要是通过货币政策和财政政策。

货币政策主要是降准，降息，降准增加市场的流动性，降息降低企业和居民的资金成本，鼓励企业投资，居民消费，从而拉动经济增长。

货币政策会显著地影响股市的运行，当货币宽松，股市走牛，货币收紧，股市就会走熊。

观察市场流动性的一个指标是M2——广义货币量

这是2017年1月到2020年4月M2的发行情况，整体状况是持续收紧，增长率从2017年1月的10.8%下降到2018年10月的8%，2019年2月开始触底反弹，到2020年4月为了应对疫情，M2又达到11%。

而股市运行轨迹和M2走势是惊人的一致，2017年到2019年1月，创业板指数跌了30%，随着货币政策进入宽松期开始触底反弹，从19年2月到2021年2月，涨了180%。

财政政策主要针对行业，对鼓励发展的行业进行精准的扶持，基础建设也是财政政策范畴，通过政府或者相关企业进行购买，财政政策会直接影响行业，在股市带来结构性行情，新能源汽车，光伏风电，都是例子。

那当下货币政策怎么“稳”呢？

前几天高层在会见外宾的时候提到会降准，第二天就降准了0.5%，但是市场却不买账，连续回调了二天，核心原因是降准已经在预期之内，0.5%并没有超预期。降准可以增加市场的流动性，但市场对降息期望更大，因为降息可以降低企业和居民的资金成本。

市场对明年的货币政策有更大期待，但货币政策空间真的很大吗？

今年M2增速下来之后，11月估计8.9%，这依然是一个很高的基数，至少相对明年5%的GDP增速来说很高，当前我国M2总量为220万亿，比GDP100万亿高出了一倍多，这些多出来的巨量货币并没有引起通货膨胀，主要是因为这些资金进入了楼市这个超级蓄水池，这也是楼市必须“稳”的核心原因，房价决不能涨了，否则会进一步压缩居民的消费能力，透支未来经济增长动力，但也不能降，否则会控制不住通胀，会有系统性金融风险。

明年M2在今年8.9%的基础上，能有多大空间？全年维持10%的话，就已经比5%的GDP增长率高出一倍了，又回到了疫情的水平，而且会对物价，房价的控制会带来巨大压力。

另外一方面，美联储已经明确了明后年的加息时间表，明后年各加息三次，在海外加息背景下，我国难道会逆向宽松？很难，人民币和美元是紧密挂钩的，如美元加息而人民币不跟随，就会引发资本外流，汇率压力就很大。

所以，结论就是明年货币政策空间不大。

再看经济增长

明年经济方面的预期增长率大概5%，这个目标并不容易完成，因为一方面今年的基数是比较高的，IMF预测今年国内经济增速为8%，今年增速之所以比较高，一是去年基数低，另一方面出口有巨大的贡献，因为国外的疫情恢复慢，导致不能开工生产，国内企业接了很多订单，2021年1-7月份，我国进出口总额21.34万亿，同比增长24.5%，是三驾马车中增长最强劲了。

但明年出口肯定不会有今年这么好了，因为海外疫情控制好了，很多的出口订单就消失了，明年出口对经济的贡献预期不会高。

1-11月社会消费品零售总额39.95万亿，同比增长13.7%，但这有去年1-2月低基数效应，1-2月增长高到33.8%，34%，提高了整年数据，而7月份到11月份才是真相，消费品零售增长率分别为8.5%，2.5%，4.4%。4.9%，3.9%，快速下滑。

四，市场风格和结构性行情

那么如何看明年股市？

网上有不少大v，专家看好股市明年会上4500点，甚至5000点，任泽平也说经济不好的时候，75%的时间股市会好，他的理由是股市会直接反应货币政策，而对经济周期的反应并不敏感，但是黑马认为：

一方面，明年货币政策很难在今年的高基数以及美元加息的基础上继续宽松，这就让货币宽松支持股市的结论失去了有力支撑，

另一方面，股价的走势归根结底由上市公司的业绩支配，在经济整体下行背景下上市公司的业绩很难全面上涨，更可能是盈利下降，所以股市不可能有全面牛市，没有全面牛市，指数就难以继续突破上行；

第三方面，再看结构性行情，今年结构性行情主要在半导体，新能源汽车，光伏风电，储能，周期股，这几个板块刚好也是业绩今年增速最好的板块，而这几个板块今年已经涨了很多了，明年继续上行难度很大。

所以黑马认为，在经济下行，货币政策收紧，高基数背景下，明年股市最大的可能性是“深V”行情，即在股市调整一波后，估值合理，性价比合理了，才会迎来投资价值，但回调一波之后，大多数板块只能回到前期高点，能突破前期高点的板块并不多，一如今年的创业板指数并没有创下新高，当下只是回到了今年2月份的高点而已。

那么明年市场会是什么风格呢 ？

所谓风格，即价值风格还是成长风格，价值股指的是蓝筹白马股，市值大，也叫大市值风格，而成长风格也叫小市值风格。

我们知道，去年市场是蓝筹白马股行情，各行业的龙头股价涨幅巨大，代表着大市值的沪深300指数远远跑赢代表中小市值的中证500指数，在去年11月份，黑马撰文写到，2021年中证500指数会跑赢沪深300，市场会流行中小市值风格，今年确实是中证500跑赢了沪深300指数，到9月份中证500涨了20%，而沪深300指数今年从2月高点到11月份跌了17%。

到底什么决定了市场风格？

第一个核心是盈利增速，如果中小市值公司盈利增速高于大市值公司，那么市场流行成长股，反过来就流行价值风格。

那什么决定了上市公司业绩增速？是经济周期，行业周期决定的。

第二个核心是市场偏好，当经济前景有很大不确定性，市场就会降低风险偏好，会追求业绩的确定性，这时候蓝筹股风格占优，而当经济前景明朗，市场就会追求业绩增速，就会流行成长风格。

就明年来说，经济进入下行周期，市场风险偏好下降，蓝筹股抗风险能力强，市场情绪方面占优；从盈利增速看，经济下行周期，中小企业盈利下滑更快，（经济上升期盈利增速也更快，所谓业绩弹性更大），从估值看，当前很多蓝筹白马股龙头估值已经比较低了，而成长股的估值明显高于蓝筹股，最明显的就是新能源赛道，五六十倍市盈率，百倍市盈率是常见的。

历史经验也表明，在牛市期间，是成长股占优，牛市期间股民情绪高涨，都喜欢追涨小市值成长股，比如2005年6月到2007年10月，2014年6月到到2015年6月牛市期间，都是如此，而在熊市期间，价值股占优，比如2007年10月到2008年10月，2018年1月到12月，都是如此。

所以既然判断明年股市是“深V”行情，那市场大概率会再度流行价值风格，蓝筹白马龙头股占优。

但是春季行情依然值得期待，目前市场情绪尚可，标志就是题材股还比较热，元宇宙，氢能源，不断涌现。

从时间周期看，春季行情也值得期待，因为牛市一般和ROE趋势保持一致，从2020年3月低点以来，A股ROE上行周期保持至今，ROE下行要到明年二季度，所以行情会持续到2022年一季度，春季行情值得期待，但三月份之后，可能会迎来调整，这和2020年，2021年的三，四月份如出一辙，到下半年才会迎来阶段性行情。

五 投资策略

在做完春季行情后，债市会跑赢股市，所以债券优于股票，这也符合投资周期理论，即衰退期债券＞股票＞大宗商品。

明年调整最大的行业可能就是周期股，股价很可能跌回去年的水平，但锂，稀土，电解铝等少数几个板块在调整后依然有投资价值，因为新能源汽车的推动下具备了成长属性，但估值在30倍只有才是合理的，这和明年新能源汽车的增长率一致。

对整个股市而言，依然存在结构性行情，一方面，是今年低估值的板块会有估值提升行情，比如15倍市盈率左右的核心资产，今年大跌的中概股，这些可以通过购买指数基金进行定投来获取收益。

另一方面，是经过一轮调整，去泡沫后的成长股，因为财政政策带来的增量依然在“新能源，科技制造”，今年的风电，光伏，储能，新能源汽车，半导体，5G，都是属于新基建。

只是，要关注业绩增速和估值，如果明年的业绩增速不能让PEG＜1，那么意味着投资价值不大，最安全的做法是等待一轮调整后再进入，不用担心没有机会，去年的核心资产没有人会想到今年跌到这样惨，没有任何股票会永远高高在上。

还有一些个人看好的板块，黑马的标准是没有被市场热炒过，或者行业周期发生了变化，技术变革，这些板块当前的估值比较合理，而未来潜在增速不错，比如Miniled，消费板块的猪周期，元宇宙加持下的传媒游戏，修复性行情下的部分医药，大趋势下的智能驾驶等。

总体来说，降低明年对股市是期待，其实，一年中只要抓住一个机会即可，耐心等待机会，防守比进攻更重要。