“喝酒吃药”是近期市场的主旋律，而医药股一般是市场牛股辈出的领域，这里大富翁拆解一只医药细分赛道——国内生长激素领域的龙头股长春高新。
拆解该股，并非让大家去马上买它，而是对该股做好“基本面研究”的案头笔记，日常做好功课之后，等到相应的个股处于低估的位置时，由于你比被人对该股及其所在行业的基本面研究得更加深入、做好了跟踪笔记，所以就可能把握住市场给于的“机会”。对于龙头股的基本面拆解，也是大富翁这个公众号的价值所在，后面我会在近期陆续把医药各细分领域的龙头股做一个基本面拆解，帮助大家识别出该股目前是处于高估还是低估，基本面历史经营业绩是优质还是有潜在暴雷的可能，并且对该股所在行业的同类最有利的竞争对手做一个竞品分析，帮助大家了解该行业的“天花板”和“行业壁垒”等，这些基本面投研的跟踪笔记做好后，才能做到“手中无股，心中有股”的境界，对个股“如数家珍”，才能把握住每一次出现的“市场机会”！
01
“生长激素”龙头股
长春高新这只个股，是国内医药行业中“生长激素”领域的龙头股。
该股的实际控制人是长春新区国资委，并且控股股东是长春高新超达投资公司。长春高新旗下主要有4家子公司，分别是“金赛药业”、“华康药业”、“百克生物”和“高新房地产”。而其中最核心、最重要的公司就是——金赛药业。
因为金赛药业的收入、净利润、毛利率等主要经营数据占长春高新的业绩比例是最大、最重要的。并且金赛药业的核心业务就是“生长激素”，所以长春高新的主业，其实就是金赛药业的主业。
我们梳理长春高新的历史经营业绩可以看到：长春高新的营业收入主要由子公司金赛药业、百克生物、华康药业和高新房地产等构成，而其中金赛药业收入占比较大且持续提升，金赛从2012年的41%增加到2019年的65%。而剩下的3家子公司，其中百克生物收入占比在2019年达到17%，其次华康药业和高新地产占比分别为7%和12%。
纵观长春高新的毛利率从2012年至今持续上涨，其中主要是与毛利率较高的生长激素的收入占比提升有关，该项收入到2019 年毛利率已经达到 85.19%。
另外从费用端来看，2012年开始长春高新的销售费用率稳步下降，在2017年因为“两票制”出台，公司加大推销力度导致销售费用回升，之后随着公司销售的逐步改善优化，销售费用率逐步下降，在最近财年2019年销售费用率为 34%。而管理费用率则一直处于下降趋势，管理费用率从2012年15%下降到2019年的6%。毛利率提升以及费用率的下降，共同带动公司净利润率的提升，净利润率从 2012 年的 22.80%逐步提升到 2019 年的 31.86%，提升幅度十分显著。
综合来看，近几年长春高新的整体财务指标逐步好转，盈利能力逐步提升，经营性现金净流量/净利润从2016年的0.46提升到2019年的0.82，ROE也从2016年的17.08%提升到2019年的26.53%。则相应的，公司股价也从2016年到今年除权除息前，妥妥翻了6倍，真是一只超级大牛股。
02
核心子公司金赛药业
金赛药业作为长春高新的主要核心子公司，从1996年成立以来，便不断推出重磅产品，最早在1998年基于基因重组分泌型表达技术，上市了首个国产人生长激素粉针，随后2005年推出亚洲首个生长激素水针，之后在2014年推出全球首个长效型重组人生长激素，这也是使得其助力长春高新成为名副其实的生长激素龙头企业，奠定了细分行业的龙头地位。
通过生长激素类产品各层次的不断完善，推动了金赛业绩的快速增长。从2012年到2019年，金赛药业的营业收入从7亿元增长到48亿元，复合增速达31%。而净利润也从2.5亿元增长到19.76亿元，复合增速达到 33.6%。
目前来看，金赛药业的产品线总共分为四大品类，分别是：儿童生长发育、辅助生殖、烧伤治疗和消化治疗。而其中用于儿童生长发育的生长激素系列产品为核心品类。
生长激素，是目前用来治疗矮小症的主要药物，目前的医学研究表明：缺乏生长激素是患矮小症的最主要因素。而我国生长激素市场虽然起步较晚，但是出于快速发展阶段，通过市场数据的反馈：目前生长激素样本医院销售额，从2012年的1.89亿元增长到2019年的7.95亿元，复合增速达到22.7%，在2019年生长激素市场总规模达到近60亿元！
而预计2020年国内生长激素市场规模有望达到77亿元，同比增速为30%。
从当前国内竞争格局来看，在2019年金赛药业的市场份额达到74%，位居第一。排在其后的是安科生物公司和上海联合赛尔公司，市场份额分别为 15%和 8%。并且金赛药业还是目前是国内唯一拥有粉针、水针和长效制剂三种剂型的公司。作为生长激素的行业领军者，金赛药业为长春高新的行业龙头股地位立下了汗马功劳！
03
股票估值分析
如果我们细心，可以发现：长春高新在近6年以来，基本上每年没有“除权转增”股数，只是每年分红派息。对应的，股价走势也妥妥走出了一个缓慢上涨的“慢牛”走势。从2016年至今，4年前的股价相比今年除权前的股价，已经翻了6倍有余，接近7倍！
而在今年，长春高新开始“除权转增”股数，于是在近期股价经过了除权处理，折价了下来。但是在随后，股价很快就走出了一个“填权上涨”的行情。近期填权上涨的股价差值在100元左右，仅从资金“用脚投票”的角度就能窥探出：市场对于长春高新在下半年的走势还是非常看好。
对该股的股价估值，我们分别采用“相对估值法”和“绝对估值法”来计算估值：其中在相对估值法中，选择智飞生物、我武生物、康弘药业等同行业个股，作为可比公司，并计算该股的市盈率可比估值区间。同时，再用绝对估值法中的自由现金流贴现模型，计算公司的合理估值，并且其中参考WACC为7%，二阶年均增速为10%，以及永续增长率为3%的迁址条件，得出该股现金流贴现模型的估值参考区间。
综合相对估值法和绝对估值法，该股最终在除权后的合理估值在450元左右，所以这也不难理解为何公司在多年不转增除权股数后，在今年除权转增股数后，股价除权下来之后，立马就走出了一波填权上涨的行业。因为上涨的原因除了今年一二季度医药行业普遍受益之外，还有一个内在逻辑就是：长春高新的估值在除权后处于低估，所以除权之后市场资金看多，所以立马就走出了一波填权上涨、估值修复的行情。
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