川仪股份的潜力怎么样？

先声明，本文仅仅是简单基本面分析，不代表买卖意见哈，本人也并未持有该股！

这又是一个读者发给我的标的。陆陆续续大家发给我的个股的分析报告有很多了，前期一直积压，现在有时间了，慢慢来过一遍，看看能不能找到那种一见倾心的，哈哈！

这个标的我初步看完后就一个感觉，细分冷门行业的的小龙头，商业模式是非常简单的，逻辑是有的，但目前这价位值不值得买我就不知道啦！

这家公司就是川仪股份。

先看公司的主营业务。

公司是我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头，公司主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装臵、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化工、电力、冶金、市政及公用环保、医药、食品饮料、新能源等行业，主要客户包括中石油、中石化、中海油、中国国电、国电投、中广核等。

公司的商业模式非常简单，就是给下游工业企业提供仪器仪表等工业智能服务的。公司的商业模式有几个特点，一是下游客户非常分散，前五大客户占比只有13%左右，二是公司的产品类目繁多，光系列都有8个，三是应收账款较大，to B的生意没有办法，天然都会有应收账款。

再看行业天花板及市场竞争情况。

根据第三方的研究资料，我国仪器仪表行业市场规模达到10955 亿元，近 8 年复合增速为 7.66%，而且随着工业流程自动化程度的不断提升，仪器仪表市场规模还将稳步提升。但我国高端仪器仪表的市场份额主要被外资品牌占据，2019 年我国仪器仪表进口规模达到 987 亿美元，且近几年呈现增长态势，也就是说，国产品牌完全处于劣势。以细分的压力变送器为例，横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场份额，川仪股份作为国产变送器龙头，市占率也不足 10%。国产替代，任重而道远啊！

抛开国外的竞争对手不看，我们看看川仪股份在这里面的竞争，可以看得出来川仪股份一枝独秀。

上图为第三方研报的分析，可以看得出来，国内的主要竞争对手和川仪股份完全不是一个数量级。

以公司主要产品压力变送器为例，日本横河与川仪股份成立合资公司横河川仪。横河川仪专门生产EJA变送器，目前横河的EJA变送器在国内市占率位居第一。2019年，横河川仪营收12.02亿元，年复合增速为12.63%，净利润1.89亿元，而川仪股份在这块的营收为3.75亿元，竞争对手威尔泰和中控技术在这块的收入分别为3996万元和4435万元，规模要远小于川仪股份，且川仪股份压力变送器以高端产品为主。

其余系列的产品这里就不列举了，总之得出一个结论：这市场非常大，但国内企业在国外企业面前目前不是等量级竞争对手，而在国内企业里，川仪股份又鹤立鸡群。

再来看看川仪股份的财报，看看有啥特征没？

我们可以看出，营收增长幅度是不大的，2018年后开始了缓慢增长，毛利率缓慢上升，三费缓慢上升，扣非净利润小幅增长。

在财务漏洞方面，除了应收账款略大之外，没有明显的漏洞。大股东股票有一半质押，但由于是市属国企，问题不大。

如果再仔细看数据的话，会看出来公司的净利润和扣非净利润是差别是比较大的，原因就出在投资收益上，如果去看2019年的报表，可以看到有7700万元的投资收益，这部分从哪里来的呢？主要就是前述介绍的，川仪和横河合资的公司横河川仪，公司占股40%，因此收益体现在了投资收益上，得益于产品在国内处于绝对领先地位，2019年的投资收益高达7000万元。

从财务数据来看，公司不是惊艳的，这也传导到了公司的股价和估值上，市场把公司当成了成熟股，因为过去10年，公司的营收都在30亿元级别晃悠，2019年才接近40亿元，可以这样说吧，公司的价值是没有被市场发现的。

我们看看股价走势图：

2015年以来，公司一直在杀估值，直到今年上半年才真正到底。而从今年7月以来，公司的股价从底部慢慢走出来了，最高反弹了大约70%，最近有所回调。

从动态估值来看，公司动态PE17倍，PB1.8倍，属于比较低的位置。

讲到最后，怎么来看这家公司？我的几点意见：

1. 公司属于细分领域的国内小龙头，商业模式够简单，核心逻辑在于国产替代提供的赛道。这几年，国产仪表行业被外资打得一片惨淡，而公司是为数不多保持增长的企业之一，且这两年公司的增长态势已经起来了，具备一定的核心竞争力，国产替代给公司的成长提供了较长的赛道。

2. 产能和商业模式决定了公司在营收上无法快速放量。下游客户太散，且企业近期没有新的产能投放，无法在营收上实现较大幅度的放量。

3. 业绩的释放来自于毛利率的提升和管理，以及长期投资。公司只有靠逐渐提升高端仪器的销量来提升毛利率，以及三费的管理来提升净利润，从而实现净利润的增幅超过营收增幅。

4. 低估修复已过，未来股价上涨的驱动因子在于业绩的超预期以及估值的提升。公司目前市值不到50亿元，但股价已涨了大概70%，同为竞争对手的威尔泰营收仅仅是公司的零头，市值是25亿元，康斯特营收也只是零头，市值34亿元。虽然这样对比不太科学，但存在即合理。

因此，这家公司是可以跟踪的，商业模式简单清晰，产品有一定的竞争力，但目前这股价呢又略显尴尬，说低估呢也不算，公司经过了四五年的杀估值，也算差不多了，基本面整体向好的，只是向好的幅度有多大，不知，要大幅上涨还是得靠业绩超预期或者是公司价值被市场发现了。当然，前期30亿元市值的时候，的确是一个非常好的买点。

大家的看法呢？