转换器（插座）细分龙头企业公牛集团怎么样？

01valuefirm

公司介绍

今天要介绍的就是公牛集团了

提到公牛集团，很多朋友都是他的忠实粉丝和客户，买插排只认公牛嘛，因为公牛插排的质量确实非常过硬，口碑深入人心。杂牌虽然便宜，但毕竟关于安全方面的问题大家都不会去刻意省这点钱给自己留下安全隐患。

公牛集团成立与1995年，业务扎根于转换器（插座）这一细分领域，不断推动产品功能、技术及设计创新，成为了转换器市占率第一的品牌。

公司主营业务主要分四大块，转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等。2007年开始进入插座开关领域，2014年进入LED照明领域，2016年进入数码配件领域。

02valuefirm

股权结构

公司的股权高度的集中，阮立平和阮学平两兄弟为公司的实际控制人，两人通过直接持有或者间接持有，大概控制公司86%的股份。

2017年转让2%股权给予高瓴资本，对应每股66.7元，估值约28倍，也可谓高瓴资本概念股了。

一家企业的发展动力在于利益的相关诉求，如果老板不拥有大量的股权，那么发展的动力将大大衰弱，因为利益相关联不大，当然也有情怀企业家的个例了，普遍国企没有做好企业的原因就是老板没股权，做好最差没多大的区别，只求政绩稳定。

03valuefirm

财务状况

提到公司的财务数据，那可以用非常优秀来形容了。

常年的净现比大于1，经营现金流质量非常可靠。

公司常年40%的毛利净利率居然高于20%，对于制造业企业来说异常的优秀。基本没有多少应收账款，应付账款远大于应收账款，对行业上下游比较有话语权，在估值上要加分，公司均采用先款后货政策，拥有大量的预收账款。

逆天的ROE得益于公司超高的净利率与极低的资产负债率，财务报表基本找不到瑕疵。

04valuefirm

发展前景

首先需要看主营占比最大的板块，转换器。

对于转换器这个板块，我认为是公司的基石，后续开展其他板块业务的重要铺垫。

转换器整体的行业空间并不大，大概只有90多个亿，公牛的市占率一直保持平稳的50%-60%左右，一家独大。目前转换器整体受益于小家电的发展在不断的扩大，品类的单价也在不断的提升。

公牛从以前丑丑的白蓝插座慢慢跟随着新潮开始了进化，定价也开始不断提升。

但插座业务以后肯定不可能继续维持高增长了，格局已经进入了寡头独大，未来只会每年保持着低幅度的增长速度，核心在于维护超强的渠道优势。

从图表我们可以看出，公牛新的领域业务逐渐在公司营收的比例中不断放大，证明新的业务发展势头非常迅速。

其次我们需要来看插座开关业务，行业整体规模约为200亿，公牛在行业白热化竞争的情况下2007年大胆介入开关市场，并且目前市占率16%，已经做到行业第一。

LED业务是市场最大的业务，行业空间远高于转换器于墙壁开关，通用照片的市场空间接近3000亿，并不断在发展着，行业龙头欧普照明与飞利浦等市占率也极低，行业竞争激烈。

公牛LED照明产品4年的复合增长速度达到125.58%，并随着今年新品的推出，产品线不断的开始丰富，会成为公司发展的下一大的支柱点。

不仅仅是以上的业务，公司新介入的品类都将开始发力，在研产品丰富，业务广泛，每年都投入了巨额的研发费用。

05valuefirm

核心竞争力

那么介绍了这么多，公司的核心竞争力到底是什么？

最核心最核心的，是公牛的品牌口碑与公司超强的渠道能力，从在研项目来看，公牛的野心极强，花了20多年的时间把公牛这个品牌的口碑做到了极致之后开始进行品类扩展，大家心里已经有一个形象就是买公牛=买安全。在产业发展方向上，公司稳步推进“智能电工生态战略”，围绕家庭装修场景，推动现有产业的智能化升级。

公牛正确的采取了全国网点深度分销布局模式，搭建了深入到乡镇的广泛渠道，达到100我们平时去各类商店看，不管是在哪里都可以看到公牛的插座，五金店、杂货店、超市等各类都没逃过公牛的布局。公牛的线上销售比例不到20%，80%多都靠着这些蛛网密集型的渠道布局销售。公牛非常注意对经销商的让利，深度绑定经销商的利益，并且都是稳定的长期合作伙伴。

产能利用率基本目前全部超过100%，存货比例占比越来越小。

06valuefirm

小结

看公牛单看插座，就没多大意思了，因为发展速度开始放缓，没有让人血液沸腾的增长预期，但公牛未来的核心并不是只有插座了，而是他高达100万家网点的渠道布局与深入人心的品牌。

未来我给公牛定义为平台型 “智能电工”公司，开关的成功已经彰显了公牛渠道的强度与品牌的深度，未来不断的布局智能电工细分赛道有希望可以拿下不错的份额，空间非常广阔。超优秀的资产负债表有条件进行大幅度的生产扩建，插座业务是纯粹的现金奶牛。

公牛插排的成功只是另一个起点的开始，不断的介入新领域，依靠品牌、质量蚕食市场，未来有希望成为智能电工领域的巨头，长期看好！