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为什么很多投资者都关注净资产收益率（ROE）？

在进行个股基本面分析的时候，“盈利能力”一直是一种非常重要的选股因子

任何工商企业，成立的目的就在于“盈利”，“能赚钱”是评价一家优秀公司的必要条件

但企业财务会计报告中有关“盈利能力”的指标是非常多的

例如：营业收入、营业利润、利润总额、净利润、营业利润率、销售毛利润、销售净利率，等等

一般来说，由于企业规模不同，“比率”性质的指标，如“营业利润率”等更有助于进行不同企业之间的横向比较

而在这些纷繁复杂的指标中，净资产收益率（ROE）常常是最受到投资者关注的

根据杜邦分析模型，ROE可以被分解为：

ROE = 销售净利率 * 总资产周转率 * 权益乘数

我们以贵州茅台(600519)为例：

可以认为ROE表面上是一个指标，实则包含了3种指标，并且这三种指标分别反映了企业的三项重要信息：① 盈利能力；② 运营效率；③ 杠杆水平

这也就是为什么很多投资者在分析一家企业的赚钱能力时，首先会去看ROE指标

那么单用ROE指标进行选股有效吗？

或者说，高ROE，即“赚钱能力”更强的公司，未来的股价增长一定更快吗？

用本杰明·格雷厄姆的价值投资理念来说，一家公司当前的合理市值，是其未来“现金流贴现”的结果，即DCF现金流折现模型（企业价值评估的金标准）

但是尤金·法玛的“有效市场假说”在国内外的实证分析中都被认为是不符合现实的，即市场报价很少能真正的反映一家公司真正的价值

关注本号的读者们，每个交易日都能看到我发的一级行业估值表，我们以最近一期为例：

ROE最高的国证一级行业是主要消费，其“赚钱能力”可以说是一骑绝尘，第二名就是传统的大蓝筹 —— 金融行业

而传统的“价值股”，以“银证保”为代表的金融行业，近几年却被投资者戏称为“三傻”，股价甚至跟不上大盘

反而是消费、新能源等题材板块能够长时间脱离基本面上涨（例如2000+的贵州茅台，和已经泡沫严重的宁德时代）

因此我们可以认为，ROE指标的逻辑使得其确实能反映一家公司“赚钱能力”的高低，但是仅仅是ROE高的行业，在股市中并不一定都能赚钱

当然，光看近期的数据是片面的，咱们试着把ROE单指标选股做一次量化回测，看看ROE单指标选股是不是真的没啥用

ROE从高到低排序，用量化方案回测10年时间

我们选取2011年6月1日-2021年5月31日，整整10年的时间来对ROE单指标选股做一次量化回测

① 个股排名方法：按ROE指标从高到低排序，将所有主板上市公司股票平均分为10段

② 调仓时间：250个交易日（1年）

③ 交易费用：不考虑券商佣金、税费等交易费用

④ 比较基准：沪深300指数

从回测结果来看，在这10年的时间里

① 沪深300指数的年化收益率为5.90%

②按ROE指标从高到低分为10段后的股票，其线性回归后R平方值只有0.3117，拟合度并不高

③只有60%-90%这个排序分段内的股票能跑赢沪深300指数，ROE最高的90%-100%排序分段内的股票，反而收益率是下降的

这里可能有些读者有疑问了，虽然10年的时间很长，但是并不能代表在所有历史时期里ROE选股都没用，可能只是因为这10年有特殊性

没问题！这里再来做一次横截面分析

在相同的单因子排序策略下，这种ROE选股策略的信息系数IC值为0.034，信息比率IR值为0.267

达不到 IC＞0.05，IR＞0.5 的评估标准

因此我们还是可以认为单纯ROE选股的方式在其他历史时期，也是不太靠谱的

那么，ROE指标没用吗？

当然不是这样，ROE指标是一种非常重要的盈利能力分析指标

前面的分析只能证明“单纯按ROE从高到低排序”的方式选股是无效的，但是这并不妨碍ROE是一种非常重要的选股因子

DCF现金流折现模型是评估一家企业价值的金标准

ROE越高的企业，其未来现金流会相应越多，因此折现值也越大 —— 因此当期市值高、股价高是合理的

但是当期ROE高，并不能代表其未来的ROE一直高

举个例子，以振德医疗(603301)、奥美医疗(002950)为代表的口罩生产企业，在2020年疫情期间实现了非常亮眼的ROE

但随着疫情逐步缓和，其“赚钱能力”也出现了断崖式的下跌（例如奥美医疗的21年中报显示归母净利润同比下降66.59%）

随着ROE断崖式下跌，其股价自然也是跌跌不休

因此如果把ROE指标和能代表“赚钱能力稳定性”的指标联合起来，其选股会更加准确

例如我们使用“5年ROE”指标进行选股

用同样的量化策略，其IC值上升到了0.055，IR值上升到了0.389

虽然IR还是不太稳定，但是已经比单纯使用当期ROE指标有效了

所以说，每个选股指标都有它的作用，只是看你怎么用，和什么指标联合起来用