肉菜短期价格反弹带动CPI加速上行。10月CPI同比上行至了1.5%，猪肉和蔬菜价格短期大幅上行是推升10月CPI的主要原因。由于猪肉需求季节性反弹，叠加猪肉收储，需求的短期回暖带动猪肉价格反弹。10月CPI猪肉环比跌幅较上月收窄了3.1个百分点，对CPI的拖累减弱。降温降雨天气，影响的蔬菜的生产和运输，从而导致蔬菜价格出现明显的上行，CPI中的鲜菜环比明显上行至了16.6%，拉动CPI环比上行0.4个百分点。
CPI将维持温和上行的基调，难以出现全面的通胀。首先，本轮PPI上行向CPI的传导有限。主导CPI走势的服务项和食品项与PPI并不存在对应的上下游产业链关系。而与PPI相关德非食品消费价格因为终端需求不强，使得PPI向CPI非食品消费品传导的价格弹性弱。劳动力转移缓慢并且工资增长偏弱，本轮PPI上行对CPI的传导影响有限。其次，猪肉和蔬菜价格上涨是阶段性，难以持续。猪肉供给依然充足，而猪肉的需求依然偏弱。因而猪肉价格短期仍将在低位震荡，难以开启趋势性上行。蔬菜价格供给周期短，随着蔬菜生产的恢复，蔬菜价格将逐步下行。11月以来蔬菜价格已经在以较快的速度回落。
多因素叠加驱动PPI创新高。10月PPI环比涨幅扩大至了2.5%，同比创历史新高达到13.5%。PPI加速上行主要受三方面因素驱动：1）在煤炭保供和打压投机炒作的影响下，煤炭价格从10月下旬开始快速回落，但是10月煤炭价格的均值依然继续上行，从而拉动PPI相关产业上行。2）原油价格上行带动相关产业价格上涨。3）限产的影响依然存在，高耗能行业价格涨幅扩大。
PPI高点将在11月出现，并可能接近14%，12月将开启回落。随着煤炭供给增加，煤炭价格已经基本得到控制，难以继续攀升，后续煤炭价格可能在当前水平附近波动。随着煤炭供给的增加，电力的供给也会有所恢复，高耗能行业的限产可能缓和，并带动价格回落。冬季海外能源短缺预期可能继续推升油价，但是环比增速也会放缓。因而11月-12月PPI环比增速预计将会回落，但11月PPI同比增速将继续冲高至14%左右，12月将会小幅回落。明年PPI在高基数的带动下降会震荡下行，预计22年末PPI同比将回落至3.5%左右。
CPI是阶段性上行，因而对货币和债市影响有限。虽然10月CPI同比出现加速上行，11月CPI同比将上行至2%以上，但正如前文所述，CPI难以出现全面的回升，也难以突破3%，因而对于货币政策和债市影响有限。PPI虽然继续上行，但根源依然在供给短缺，并且PPI将在12月将开启一轮下行走势，这也对货币政策和债市影响有限。
债市短期继续震荡，未来走势取决于稳增长政策发力程度。房地产链条风险上升使得市场对经济的预期更为悲观，叠加政府债券供给缩量，这些因素使得近期利率出现下行。但考虑到以同业存单为代表的货币市场利率比7月7日降准后的低点要高出10bp，长端利率要下行至当时2.8%的低点存在难度，这意味着长端利率下行空间有限。短期来看，虽然经济下行压力加大，但是市场对此有一定的预期，而市场更关注的稳增长发力、宽信用推进也没有实质落地。在没有更多增量信息的情况下，债市依然以震荡为主。后续需要重点关注12月的中央经济工作会议，这将为后续政策给出更为明确的信号，从而可能打破债市的震荡的情况。
风险提示：大宗商品涨价的持续性超预期。
一、肉菜价格反弹拉动CPI回升
今日统计局公布数据显示CPI和 PPI均加快上行。10月CPI同比上行至了1.5%，增速较前值上升0.8个百分点，超市场预期。核心CPI小幅回升，较前值上行0.1个百分点至1.3%。PPI同比再度创新高达到了13.5%，超出市场预期，较前值回升了2.8个百分点。PPI与CPI“剪刀差”达到12%的历史高位。
肉菜短期价格反弹带动CPI加速上行。10月CPI环比上行至了0.7%，较前值明显回升0.7个百分点，并带动CPI同比上行至了1.5%。猪肉和蔬菜价格的大幅上行是推升10月CPI的主要原因。由于猪肉需求季节性反弹，叠加10月10日3万吨中央储备猪肉收储完毕，需求的短期回暖带动猪肉价格反弹。10月CPI猪肉环比跌幅较上月收窄了3.1个百分点，对CPI的拖累减弱。降温降雨天气，影响的蔬菜的生产和运输，从而导致蔬菜价格出现明显的上行，10月CPI中的鲜菜环比明显上行至了16.6%，拉动CPI环比上行0.4个百分点。非食品方面，原油价格上行带动水电燃料和交通工具用燃料价格涨幅扩大，也给CPI上行带来助力。CPI服务项价格保持平稳，环比录得0.1%与前值持平。经济偏弱的情况下，服务项价格也将维持弱势。
CPI将维持温和上行的基调，难以出现全面的通胀。首先，本轮PPI上行向CPI的传导有限。主导CPI走势的服务项和食品项与PPI并不存在对应的上下游产业链关系。而与PPI相关德非食品消费价格因为终端需求不强，使得PPI向CPI非食品消费品传导的价格弹性弱。劳动力转移缓慢并且工资增长偏弱，本轮PPI上行对CPI的传导影响有限。其次，猪肉和蔬菜价格上涨是阶段性，难以持续。猪肉供给依然充足，生猪存栏量处于2014年以来的高位。而猪肉的需求依然偏弱，地产和基建投资偏弱，意味着建筑业从业人员增长缓慢，在叠加疫情扰动对餐饮业的限制，猪肉的需求也偏弱。这意味着猪肉价格短期仍将在低位震荡，难以开启趋势性上行。蔬菜价格供给周期短，在2个月左右，随着蔬菜生产的恢复，蔬菜价格将逐步下行。11月以来蔬菜价格已经在以较快的速度回落。
二、PPI接近见顶
多因素叠加驱动PPI创新高。10月PPI环比涨幅扩大至了2.5%，较前值上行了1.3个百分点，超市场预期。PPI加速上行主要受三方面因素驱动：1）在煤炭保供和打压投机炒作的影响下，煤炭价格从10月下旬开始快速回落，但是10月煤炭价格的均值依然继续上行，从而拉动PPI相关产业上行。10月煤炭开采和洗选业上涨20.1%增速较前值扩大了8个百分分点，煤炭加工业环比也上涨了12.8%。
2）原油价格上行带动相关产业价格上涨。由于能源短缺预期叠加原油库存的下降，这导致10月以来原油价格加速上行，WTI原油价格均值较9月反弹了14%。在原油价格上行的带动下，石油开采业、化学原料和化学制品制造业环比分别上涨7.1%和6.1%，后者涨幅较前值扩大了4.1个百分点。
3）限产的影响依然存在，高耗能行业价格涨幅扩大。由于对色钢铁、有色金属冶炼；水泥等高耗能行业限产依然存在，这导致其价格涨幅持续扩大。10月有色金属冶炼和压延加工业；非金属矿物制品；黑色金属冶炼和压延加工业环比分别上行了3.6%、6.9%和3.5%，涨幅较前值分别扩大1.7、4和0.7个百分点。
PPI高点将在11月出现并可能突破14%，12月将开启回落。随着煤炭供给增加，煤炭价格已经基本得到控制，难以继续攀升。11月煤炭价格中枢将较10月出现快速下行，从而拉低PPI环比。秦皇岛动力煤价格已经下行至了1100元/吨，回到了今年8月份的水平，后续煤炭价格可能在当前水平附近波动。随着煤炭供给的增加，电力的供给也会有所恢复，高耗能行业的限产措施可能缓和，并带动价格回落。冬季海外能源短缺预期可能继续推升油价，但是环比增速也会放缓。因而11月-12月PPI环比增速预计将会回落，但11月PPI同比增速将继续冲高至14%以上，12月将会小幅回落。明年PPI在高基数的带动下降会震荡下行，预计22年末PPI同比将回落至3.5%左右。
CPI虽然上行加速但是绝对水平偏低，因而对货币和债市影响有限。虽然10月CPI同比出现加速上行，而11月CPI同比将达到2%以上，但正如前文所述，CPI难以出现全面的增长，也难以突破3%，因而对于货币政策和债市影响有限。PPI虽然继续上行，根源依然在供给短缺，并且PPI将在12月开启一轮下行走势，这也对货币政策和债市影响有限。
债市短期继续震荡，未来走势取决于稳增长政策发力程度。房地产链条风险上升使得市场对经济的预期更为悲观，叠加政府债券供给缩量，这些因素使得近期利率出现下行。但考虑到以同业存单为代表的货币市场利率比7月7日降准后的低点要高出10bp，长端利率要下行至当时2.8%的低点存在难度，这意味着长端利率下行空间有限。短期来看，虽然经济下行压力加大，但是市场对此有一定的预期，而市场更关注的稳增长发力、宽信用推进也没有实质落地。在没有更多增量信息的情况下，债市依然以震荡为主。后续需要重点关注12月的中央经济工作会议，这将为后续政策给出更为明确的信号，从而可能打破债市的震荡的情况。
风险提示：大宗商品涨价的持续性超预期。
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