为什么投资高弹性指数基金要特别谨慎？

本篇从一个小伙伴的后台留言开始：

上篇文章中我们谈到，从挑选指数基金的总原则上，如果在净值涨幅相同的前提下，我们应该选择波动大的，关于这个问题，我还列了两张图表，作了直观地说明。

同等条件下，波动大的，收益更好，这是由定投的特性决定的，定投在下跌途中不断买入，以摊低成本。

当波动大，跌幅较大时，我们可以买到更便宜的筹码，更好地降低平均成本。

但是，这个结论有个前提，即：在净值涨幅差不多的情况下。

回到小伙伴的提问，首先，低波动是一个因子异像，即：长期看来，低波动股票相对于大盘有超额收益，这在美国市场首先被发现，后来人们给出了传统经济学和行为金融学的解释。

一个常见解释是博彩假说，即：投资者的非理性心理使得他们倾向于购买高波动的股票，期待像买彩票那样博取高回报，并愿意为此付出溢价。

这样就导致了关注低波动个股的人较少，而关注的人少反过来也让其波动更低，而这种暂时不收待见的股票，不容易出现估值泡沫，长期投资，反而容易获得超额收益。

我国的股市中，也明显存在着低波动异像，这一点从中证500和500SNLV(500行业中性低波指数）历史表现上的差别可以看出。

从wind的数据来看，自2004年底到2019年10月30日，中证500全收益上涨了5.64倍，而500SNLV全收益指数上涨了14.17倍，超额收益非常明显。因此，我们不能单纯以波动大作为选择的唯一标准。

而我在前文中，也作出了提醒，长期投资，我们应该选择基本面优秀的指数，其次才考虑波动，不能舍本取末。

实际上，在投资实践中，我对于弹性较大、周期性明显的品种，例如TMT，中证环保、中证传媒以及一些强周期的品种，如有色、煤炭、证券行业等，是非常谨慎的。

这里对弹性大的品种作一个简单的定义，这些品种往往熊市中跌幅较大，牛市中进攻性更强，并且，涨跌的速度较快。

这些特征决定了，投资这些高弹性品种获得满意回报的难度更大。原因主要基于以下两点：

一、长期来看，高弹性的品种往往业绩较差。

在2016年之前，A股市场炒作气氛浓厚，小盘股由于具备盘子小，易炒作的特点，更受资金的青睐，使得市场普遍存在小盘股溢价，未来这样的溢价能否还能持续要打个问号。

并且，长期来看，以基本面为价值衡量标尺，投资者不断趋于理性，是资本市场不可逆转的趋势。

这里我们用ROE来衡量指数的基本面情况，下图是沪深300和中证传媒、中证环保、证券公司的自2013年11月29日到2019年7月31日的历史ROE变化情况。

上图中

绿色的是沪深300，ROE在10%到15%间运行较为平稳；

蓝色是中证传媒，ROE在10%左右，2018年底跌到了5%。

黄色是证券公司，牛市很高、熊市很低、随着行情变化，出现大幅波动；

红色是中证环保，ROE长期在5%到10%间波动。

可见，几个高弹性品种ROE总体呈现大幅波动，且平均值均低于沪深300。

较差的基本面使其无法或较少通过业绩增长来获取收益，指数上涨更多依赖于牛市的估值提升，一旦股市长时间处于熊市。

例如，2010年到2013年那样长达3年以上的熊市，基本面较差，再叠加估值难以提升，这种高弹性指数的走势很难有起色。

二、波动大，对择时要求较高。

如果我们采用定投的方式投资，那么波动大，在下跌途中确实可以更好地摊平成本，但是，对于这种品种，开始的介入点成了关键。

一旦介入得太早，很可能要面对一两年甚至3年的熊市，账面的浮亏可能达到20%以上，长时间、高比例的账面浮亏使得投资者心理压力变大。

尤其那些对定投尚未建立坚定信仰的新手，便有可能打退堂鼓，割肉出局，错过了以后的上涨。

即使等到了行情转牛，由于涨跌的速度都比较快，如果没有及时止盈，由于后期积累的资金量较大，一旦快速下跌，资金可能遭遇大幅回撤。

2018年到2019年3月就是一个很好的例子。2019年1月到3月，A股出现了一波短暂的小牛市，此时，好不容易等到账户浮盈，之后很快又转为下跌，如果此时没有及时止盈，账户资金会遭遇大幅回撤。

从历史来看，A股熊长牛短，对于这样的品种，一旦买点卖点没有把握好，很难获得满意的回报。