如何预估可转债下修后的转股价值和转股溢价率？

我们上节课刚讲了可转债回售下修博弈策略，今天就碰到了吉视转债下修。

吉视转债基本符合参与下修博弈的四个条件：

1. 它昨天的收盘价是1.93元，已经低于回售触发价2.065元，而且还有一个多月就到回售期了，如果不下修，回售基本是板上钉钉的事情；

2. 最近半年转债的价格一直维持在面值附近；

3. 转股价2.95，每股净资产2.12，下修空间较大；

4. 公司下修意愿强，具体情况可以参考小卡叔这篇文章：如果你们还钱了，今年年终奖就泡汤了。

确定好一只可转债符合下修博弈条件后，接下来我们要估算一下它下修后的市场价格，看看大概能挣多少钱。

可转债下修后的市场价格预估方法跟我们之前讲过的可转债上市价格预估方法是一样的，公式如下：

可转债下修后市场价格=转股价值*（1+转股溢价率）

接下来我分别给大家讲一下如何预估可转债下修后的转股价值和转股溢价率。

一、预估下修后转股价值

转股价值是由正股股价和转股价决定的，下修后的正股股价可以按照最近20个交易日市场交易均价预估，下修后的转股价通常要满足以下三个条件，也就是三者中的最高值：

1.不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价；

2. 不低于本次股东大会召开日前一交易日公司股票交易均价；

3. 不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。

吉视传媒股东大会定在2021 年 12 月 6 日，距离现在只有17天。它的股价最近半年都没有大波动，所以预计接下来的17天变动不会很大，目前股价1.97，前20日交易均价1.88，都低于每股净资产2.12。根据上述信息，我们可以预估下修后的转股价应该就是每股净资产值2.12。

吉视转债下修后的转股价值=正股股价预估值（1.88）➗转股价预估值（2.12）*100=88.7

二、预估转股溢价率

预估可转债的溢价率，最重要的参考指标是同行业和转股价值相似的其它转债。

根据上图集思录数据，转股价值在88-90之间的转债，溢价率区间为22-40%。考虑到有线电视网络传媒行业的转债相比同等价值的其它转债溢价率普遍偏低，而且吉视传媒即将进入回售期，到期时间短，剩余规模大，还有15.59亿未转股，期权价值较低。我们取溢价率区间的下限值22%作为它预估溢价率。

根据以上估值，我们可以计算出吉视转债下修后的市场价格：

转股价值88.7*（1+转股溢价率22%）=108.2

跟今天的收盘价108.3很接近，这意味着现在的价格已经很合理了。如果我们在3个月前能够发现这个下修套利机会，以当时99.5元的价格买入，以今天108.3的价格卖出，可以获得8.8%的套利收益。

最近可转债下修比较密集，我们看一下市场上还有哪些转债有可能像吉视转债一样，为了避免回售，下修转股价。

我个人感觉以下两只概率比较大：

1 湖广转债，2022年6月28日进入回售期，当前转股价值64.88，低于回售触发价70，目前价格104.33，如果跌到100元以内，我会考虑买入。

2 铁汉转债，2021年12月18日进入回售期，当前转股价值73.3，离回售触发价70一步之遥，目前价格106.32，如果跌到100元以内，我会考虑买入。