一、什么是泡沫？
在股票市场上，泡沫是指市场上投机交易活跃，短时间内股价飞速上涨，市盈率急剧攀升，出现股票价格与其内在价值严重背离，造成虚假繁荣的现象。股票是否具有泡沫，通常根据股票估值判断，股票估值较高时泡沫较大，投资风险较高；当市场上大多数股票估值偏高时，股市泡沫逐渐形成，当股市泡沫膨胀到一定的程度时将有可能导致泡沫破裂，即股市崩盘。
二、泡沫测度方法
股票市场是不可预判的，但是我们仍然可以“以史为镜”，在历史信息的基础上发现一定的规律，辅助我们判断当前市场所处的泡沫水平。目前，判断股市泡沫状况常用的方法有巴菲特指数、估值水平，除此之外，我们构建了JRC泡沫指数，下面我们将对这三种泡沫测度方法进行了简要介绍。
(一)巴菲特指数
“股神”巴菲特曾在《财富》杂志提出，如果只选择一个指标来判断市场的估值水平，他会选择证券化率这个指标，所以大家通常将证券化率称为巴菲特指数，历史经验得出巴菲特指数处于70%~80%之间时，股票比较具有投资价值，盈利概率较高。但是，考虑到我国相较于美国资产证券化水平还较低，可以采用央行资产规模对股市总市值加以调整，公式如下：
巴菲特指数=(股市总市值+央行资产规模)÷GDP
(二)指数市盈率
最常见的方法是采用指数市盈率来衡量泡沫，当指数市盈率处于或超过历史较高位置（上四分位）时，可以认为股票市场已经进入泡沫区域；当指数市盈率达到最高位时，则认为泡沫存在破灭的可能。但是这种常规的市盈率存在一定的缺陷，在经济扩张时期，公司通常会拥有很高的利润率和收益，市盈率水平反而较低；在经济衰退时期，公司利润率和收益通常较低，市盈率因而变得较高。
著名经济学家席勒提出了更合理的市场估值指标，即席勒市盈率。该指标用标普500指数当前总市值与公司过去10年的平均利润进行比较，此种计算方式减弱了经济周期中利润率变化所引起的比率变动。历史经验得出，当该指标超过20倍时，股市未来回报率通常较低；当此种市盈率降低至10倍以下，股市未来回报通常较高。
(三)JRC泡沫指数
通过历史现象我们可以发现，在股市处于泡沫区域时，众多质量较差的公司价格也变得十分昂贵，因此我们认为当市场上充溢着质量差且价格高的公司时，股市则处于较高的泡沫状态，这也是我们构建JRC泡沫指数的内在逻辑。构建JRC泡沫指数的具体步骤如下：
1. 基于JRC好公司和好价格评价模型分别对上市公司的质量、价值进行星级评价，将上市公司5×5分类；质量星级越高，公司质量越高；价格星级越高，公司价值越被低估。
2. 计算各组（共25组）相对于所有参评公司的公司数量占比。
3. 计算较差的4组与较好的4组公司数量占比之差，并标准化处理为0-100之间的泡沫指数。
通过上述步骤得到的泡沫指数可以在一定程度上反映股票市场上“差公司”和“好公司”的分布情况，二者分布之间的差距可以反映股市泡沫状况，泡沫指数越高，股市泡沫水平越高。当前好公司与好价格在Ａ股市场的数量占比情况的公司分布棋盘图，如图1所示。
三、泡沫测度方法检验
首先，我们计算了巴菲特指数。由于国内生产总值（GDP）公布频率较低，最高频率为季频，考虑到第一季度GDP通常较低会导致第一季度巴菲特指数总是较高，因而我们计算了年度频率的巴菲特指数。图2展示了以巴菲特指数衡量的我国股市估值状况，右图是采用央行资产规模进行调整后的巴菲特指数。由图2可见，两种计算方式衡量的市场估值趋势是高度一致的，2013-2015年巴菲特指数一路上扬，随之而来的是2015年的股灾；2018-2020年巴菲特指数同样上行，2020年也达到高位，2021年初我国股市也有一定幅度的下跌，但是下跌幅度远小于2015年股灾。值得注意的是，适合投资的巴菲特指数区间（70%~80%）是基于美国市场历史经验得来，由于我国国情与美国存在较大的差异，不应直接套用，根据下图我们可以总结为40%~60%（或80%~100%）可能是投资者可参考的巴菲特指数区间。
其次，我们计算了指数市盈率，为了全面反映股市整体估值情况，我们计算了全A指数滚动市盈率以反映股市估值水平，市盈率越高，市场估值水平越高，泡沫程度越高；为了动态反映市场估值情况，全A滚动市盈率频率为周频。图3绘制了全A指数估值水平与A股市场的走势图，可见两者之间具有一定的同步性，在估值水平处于历史高位时，泡沫水平较高，股市崩盘风险增加。
此外，我们以席勒市盈率替代了常规市盈率再次进行比较，结合我国实际情况，我们以全A指数总市值除以过去3年的平均净利润计算席勒市盈率，结果如图4所示。A股市场达到局部高峰时，基于全A指数计算的席勒市盈率均处在相对较高的位置，两者走势表现为较高的一致性。
最后，我们计算了JRC泡沫指数，计算频率依旧为周频。图5展示了JRC泡沫指数与A股市场的走势图，由图可见，JRC泡沫指数与中证800指数也具有较强的同步性，2013年至今，泡沫指数在2015年达到顶峰，对应了2015年股市暴跌；泡沫指数局部达到峰值时，股市走高并在未来具有一定程度的下跌。因此，我们认为JRC泡沫指数在判断股市泡沫状况具有一定的有效性。
由于JRC泡沫指数是本文构建的衡量市场估值的一个指标，在此我们进一步将其作为择时信号进行了粗略的有效性检验，具体步骤为：若当前无持仓且泡沫值低于20时，买入沪深300指数；若当前有持仓且泡沫值超过80时，则卖出沪深300指数；其他情况下不做变动。检验结果如表1所示，参考JRC泡沫指数进行指数投资，可以获得一定的超额回报，且最大回撤有所下降。
四、总结
本文简单介绍了市场泡沫测度的常用方法，包括巴菲特指数、指数市盈率(常规/席勒市盈率)，此外我们还介绍了JRC泡沫指数，并展示了上述市场泡沫测度结果。对于上述几种方法，我们总结如下：
(1) 巴菲特指数受限于GDP数据公布频率，频率较低，不利于动态跟踪市场泡沫状态；
(2) 相较于巴菲特指数，指数市盈率(常规/席勒市盈率)和JRC泡沫指数都可以更加及时地动态反映市场所处的泡沫状况；但是指数市盈率存在一定的弊端，在一定程度上其受限于所选取的时间区间长度;
(3) 我们认为JRC泡沫指数更清晰地反映了股市出现泡沫的原因及表现，即股市泡沫状态下市场上相对充斥着较大比例的价格高昂的“差公司”。
还木有评论哦，快来抢沙发吧~