低估值的银行指数基金还适合投资吗？

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大金融扬眉吐气

要说股市最近有什么大新闻的话，A股四大惨（银横、地惨、报险、基建）爆发小宇宙，凸凸涨起来算是一件，价值投资者的坚守终于得到了回报。8月17日，上证指数在金融、地产板块的带领下重回3400点，现在离前市高点3458.09也只是临门一脚。

其实，金融地产股突然崛起并不是简单地时来运转，而是早已开始酝酿。如果说7月份金融周期板块是补涨，板块轮动明显，那么8月份就是均衡中偏向金融周期风格了。

从行业来看，申万一级行业指数中，国防军工、汽车、银行、建筑装饰、非银金融等行业领涨。大金融板块赫然在列，周期板块也很强势。

数据来源：东方财富Choice数据，截至2020年8月18日

最简单的从风格指数来看，中信风格指数中，金融、周期风格指数涨幅更亮眼。而上半年强势的消费、成长风格则相对弱势。

数据来源：东方财富Choice数据，截至2020年8月18日

当然，市场风格的切换并不是一朝一夕就能完成的，背后往往隐藏着基本面和流动性深刻的转变。所以，当前大金融板块的崛起是否有着足够的驱动力，是否能够持续应该是投资者所关注的。

02

银行股行情能否再续

• 银行股行情驱动因素

安信证券研究了过去十五年历次银行股行情，通过分析各轮行情的驱动因素，得出了以下结论：

资料来源：Wind，安信证券研究中心

1. 宏观经济景气向上，或者（预期）企稳复苏是银行股行情最重要的驱动因素。14轮行情中只有 3 轮这个因素缺席；

2. 货币政策由紧转松，或者不管政策如何，实际仍维持宽货币宽信用，是银行股行情次重要的驱动因素。在经济环境不支持的情况下，这个要素几乎是必需的；

3. 银行财报表现（预期）向好是经济逻辑的延续，往往充当行情的催化剂；

4. 低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件，可以作为推荐的前提，但不能作为推荐的核心理由。

• 经济弱复苏，全球一枝独秀

银行股市典型的顺周期顺行业，银行的营业收入增速长期与名义GDP增速保持相当高的相关度。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

在宏观经济上行周期，企业借贷资金进行生产的意愿增强，企业债务规模扩张，银行资产规模扩张。

而银行的主要收入还是来自于借贷利差，由此造成银行营业收入增加，于是多投贷款，进一步推动经济形势向好，形成自我强化的正向反馈。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

我国二季度GDP同比增长3.2，环比增长11.5%。根据7月份统计局数据，经济复苏仍在延续。

国泰君安证券认为，根据债务周期领先银行景气周期的关系，2021年二季度或迎来行业景气度拐点。基本面筑底有助于投资信心的建立，而预期往往先于基本面运动，因此需提前布局。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

• 银行板块估值低，性价比高

目前，银行板块可以说是估值极低，无论是PB还是PE都是出于28个申万一级行业最后的位置。

以中证银行指数为例，目前PB仅为0.65，在低估区间，性价比较高。

数据来源：天天基金

总的来看，在当前宏观经济弱复苏，流动性由宽到稳，外部风险不断的市场环境下，股市缺乏连续上涨的基础，后市依然是震荡向上行情。

这时，估值偏高的医药、科技板块将面临业绩能否消化估值的考验，波动性加大，依然有回调的风险。反而，低估值的银行板块性价比较高。

并且，随着宏观经济上行，市场预期银行业景气度迎来拐点，会提升银行股的估值，再叠加盈利的提升，有望迎来戴维斯双击。