002408齐翔腾达可转债、文科园林可转债明日申购

文科园林—文科转债，明日网上申购

1、目前转股价值99.65，评级AA-/规模9.5亿；

2、

主营业务生态工程施工、景观设计、园林养护、绿化苗木种植；园林绿化工程施营收占比96%以上。开拓文旅业务（特色小镇，主题旅游），2019年9月设计建设武汉文科生态田园。

主要客户：中国恒大及地方政府及其下属公司。目前公司生态治理在辽宁、湖北、河南、贵州等多地均有项目落地。

17、18年金融杠杆的大背景下，PPP项目融资持续收紧，园林行业也经历了金融危机，去年开始，对融资环境回暖，园林企业开始自身业务和债务结构的调整。年初专项债的发行大幅向生态环保倾斜。财政部提前下达35个省、自治区、直辖市、计划单列市2020年地方政府专项债券新增额度12900亿元，其中，农林水利、污水垃圾处理等生态环保项目1015亿，占比14.2%，同比增长3.5%。疫情结束后，施工潮和订单会起来，可能会迎来阶段性反弹。

财务报表稳健优于同行，公司经营稳健，负债较低，2020年的业绩基本能够保障。

政策层面生态环保作为基建补短板的重要环节，行业整体表现会相对较好一些，正股市值较低，股价的弹性会比较大。

相比存量环保可转债，文科园林无突出的特点。价格基本跟随同平价转债。

3、预计上市定价114，积极参与。

齐翔腾达—齐翔转2，明日网上申购

1、目前转股价值101.58，评级AA/规模29.9亿；

2、

公司主要产品有甲乙酮、顺酐、MMA等，泛应用于汽车、建筑、医学、电子电气、纺织、涂料等诸多行业。 顺酐类和甲乙酮类，营收占比在80%；2019年出口占比增加至34%；

Ø甲乙酮：有机溶剂，下游主要用于涂料、胶粘剂、胶带、合成革，油墨、磁带等，涂料和胶粘剂消费约占60%，终端应用是房地产和汽车领域。产量维持2018年水平不变，2019年行业盈利趋势向下，2020-2021年盈利有好转。

需求方面：根据HIS预测，2018~2023年全球甲乙酮消费增速年均2%左右，出口增速维持去年水平30%，国内需求增速低于2018年。

Ø顺酐：主要用于合成不饱和聚酯树脂（UPR）、富马酸、耐热苯乙烯树脂。公司拥有20万吨丁烷氧化法顺酐产能。产量维持2018年水平不变，2019年行业盈利趋势向下，2020-2021年盈利有好转。

Ø丁二烯和顺丁橡胶：整体盈利维持当前水平。

2019年1月，使用自有资金6.18亿收购了菏泽华立34.33%股权，于2019年1月正式并表。收购时，菏泽华立承诺19-21年公司净利润不低于1.3、1.5、1.7亿，2019年，菏泽华立净利润1.2亿基本兑现了业绩承诺，但随着MMA新增产能释放，MMA盈利 有所下滑，20/21年业绩承诺可能会有压力。

甲乙酮作为公司主打产品，继续保持良好盈利能力，毛利率25.98%，同比增长2.47%，国内市场占有率持续保持50%以上，占国内出口份额60%以上；顺酐继续提高市场占有率和竞争力，国内市场占有率25%以上，占国内出口份额50%以上。

2019年营业收入300.58亿，同比增长7.64%；归母净利润6.2亿元，同比减少26.39%。2020Q1营收47亿，同比-34.0%，归母净利润2亿，同比+4.4%，主因甲乙酮Q1价差同比增加51%导致。

本季度，国外受疫情影响较小，再加上英力士的丁酮装置因为大火关停，国内2-3月份丁酮出口订单大幅增加，整个1季度国内丁酮出口量增长了50%，公司甲乙酮设计产能在18万吨，将近一半用于出口。

近期热点概念：公司的产品异辛烷作为油品添加剂，符合国六标准。

2018年末，公司短期借款余额只有20.8亿，长期借款余额为0，本季度，公司短期借款余额41.7亿，增长超过20亿，长期借款余额6.1亿。短期借款和长期借款的增加也使得公司资本负债率从2018年的35% 上升到现在的45%。

3、预计上市定价111.

标签：可转债