回售下修博弈策略挑选可转债要满足哪些条件?

我们在第一节课讲过，可转债是一种低风险、高收益的投资品种，兼具股性和债性：

1. 股性，如果股价上涨，你可以把它转化成上市公司股票，这赋予了它高收益。

2. 债性，如果股价下跌，你持有到期，上市公司会连本带利把钱都还给你，这确保了它的低风险。

可转债的债性确保它到期后会被上市公司赎回，这是它的第一层保护垫，今天我给大家介绍可转债的第二层保护垫：回售条款。

有了这个条款，当发行可转债的上市公司股价下跌，转股无望时，投资者不需要一直持有到期，可以提前把可转债回售给上市公司，拿回本金和利息。

当然回售是有条件限制的，我们以为岭南转债例，它的回售条款如下：

根据上述内容，我们发现它的回售条款有两个约束条件：

1.回售期：最后两个计息年度

2. 回售触发价：公司 A 股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%

大多数可转债的回售期和回售触发价跟岭南转债是一样的。有少数转债回售条件更宽松一些，比如景兴转债，回售触发价是转股价格的80%；还有些转债回售条件更严格一些，比如最近刚发行的锦鸡转债，公司质地很一般，但是回售触发价只有转股价格的60%，遭到投资者吐槽。

最后大家要注意，金融类转债（像银行和券商）通常是没有「有条件回售条款」的，因为监管机构对它们有核心一级资本要求。

还有一种情况投资者也可以把可转债回售给上市公司，就是当它募集资金用途发生重大改变时。

举个例子，比如涛涛影业发行5亿可转债，打算拍一部新电影，后来遇到新冠疫情，电影拍不成了，公司打算更改资金用途，用于日常运营，补充流动资金。这时投资者就可以把转债回售给公司，但是这种情况比较少见，我们就不做过多讨论。

对于投资者，回售条款起到很好的保护作用，但是对于股价低于回售触发价的上市公司，回售条款意味着巨大的还债压力，尤其是临近回售期的时候。为了避免回售，上市公司通常会选择下修转股价。

以岭南转债为例，它目前的股价是3.15元，只有转股价格(5.59元)的56.35%，明显低于回售触发价（转股价格70%），而且明年8月份就到回售期了。所以公司在11月14日晚上提议下修转股价，第二天岭南转债直接大涨10.4%。

有些投资者提前预判出岭南转债为了避免回售，可能会下修转股价，所以提前买入转债埋伏好，等到公司提议下修转股价后，卖出转债赚取收益，这种投资策略被称作回售下修博弈策略。

如果我们想使用这个策略，挑选的可转债最好满足以下4个条件：

1. 可转债接近回售触发条件

第一种情况，可转债对应正股价格低于回售触发价，而且距离回售期不足一年时间，比如上面提到的岭南转债。

第二种情况，可转债已经进入回售期，而且可转债对应正股价格接近回售触发价，比如模塑转债，回售触发价是5.07元，目前股价5.15元，再跌1.5%就达到回售触发价了。

如何筛选出符合上述条件的转债呢？

进入集思录可转债回售页面，点击回售起始日，找到回售期在一年内的转债，然后对比后面的回售触发价和正股价。

2. 买入价格低于回售价格

既然这种策略是博弈，就有失败的可能，只有买入价格低于回售价格，才能保证博弈失败了也不亏钱。

3. 转股价下修空间大

大多数转债下修后的转股价都不能低于当期每股净资产，如果可转债的转股价已经接近每股净资产，那么下修的意义就不大了。

4. 公司有较强的下修意愿

上市公司发行可转债，都是希望投资者最终能够转股，并不想还钱。所以面临回售压力时，都有下修意愿。尤其是现金流差的公司，下修意愿就更强了，因为公司根本没钱还债。

如果一只转债同时符合以上4个条件，就可以考虑提前买入，静静等待公司发布提议下修公告了。

最后总结一下

1. 可转债的回售条款给投资者提供了第二层保护垫，但是它通常有两个约束条件：

回售期：最后两个计息年度

回售触发价：公司 A 股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%

2. 当可转债面临回售压力时，可以分析一下是否存在下修博弈的机会。