金龙鱼中报看似稀烂，金龙鱼股票抄底机会来了？

今年以来，行情极度分化，去年还处在高光时候的大消费，到了今年好像集体被市场遗忘了，连茅台都止不住的下跌，所长想起前几天看到的一张特别搞笑的图。

前后也就不到一年时间，茅台的股价几乎没有变化，去年9月说茅台被严重低估，今年7月就是严重高估。

啧啧啧，连茅帝都止不住的跌，其余的大消费命运可想而知，一个很明显的例子就是金龙鱼。金龙鱼自今年一月达到145元高位后一路跌到现在，已然腰斩。

金龙鱼的逻辑还在嘛？是市场的错杀还是底层逻辑真的出了问题？正好，前不久金龙鱼公布了自己的半年报，咱们一起来看看。

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2021年半年报简评

金龙鱼的这份半年报，初看确实比较糟糕，营收 1032 亿，同比+18.7%，归母净利 29.70 亿，同比-1.2%，初一看，好像金龙鱼也陷入了增收不增利的怪圈。

其实，是正常的，还记得咱们之前讲金龙鱼的时候说过啥嘛？

咱们看上图，公司利润在2016-2017年波动巨大，有一个较大幅度的增长，之后，2018、2019不论营收还是利润基本都趴在地上不动，2020年两者都又有一个较大幅度提升。

之所以造成金龙鱼业绩起伏如此之大，并且一点也不连贯的原因就在于，他的核心产品——油，属于政府严管控，经常被国家出手管控食用油的价格，这个刚需到了极致的特点决定，金龙鱼自主提价空间有限，只能薄利多销。

所有公司的毛利一直较低，只能在10%左右徘徊，一旦上游的原材料有什么风吹草动，比如，榨油的豆子涨价了、汇率波动大了，公司的利润就会大起大落。

造成公司本次增收不增利的原因也就明朗了，不难发现，公司的主要原料，不论大豆也好、豆粕也罢，近段时间价格都大幅上涨。

虽然，金龙鱼也上调了部分产品的价格，但也不敢让价格提价幅度和原料一般（大豆半年时间价格涨了一倍）。

不过嘛，在之前的文章里咱们也讲过，为了规避原材料、汇率给公司带来的经营风险，一般大点的油企都会有金融衍生品团队，进行套期保值，但是期货这玩意儿吧，风险也是极大的，一个操作失误，那损失就大了去了。

公司2016年的利润下滑这么严重，就是因为期货团队操作失误，其实也没有失误太多，金额看似很大，但占公司的营收也就两个点而已，但看看公司3个点左右的净利率。。。。嗯，半点都错不起呀！（下图红色数字表示亏损，黑色是盈利）

至于今年上半年，其实就是重演了公司2016年的故事而已，所以我们可以看到，今年上半年，公司的公允价值变动收益 8.16 亿元，投资收益-18.77 亿元。

如果把这些“非经常性损益”加回去，金龙鱼的这份半年报就变成了：扣非归母净利 39.12 亿元，同比 36.6%。

惊不惊喜，意不意外？

所以，要是看空金龙鱼这份半年报的朋友，那是因为，你压根就不懂金龙鱼，压根就不了解别人，也许，在不少朋友看来，金龙鱼这个钱挣得非常辛苦，一不留神就能全部打倒（原材料波动剧烈），但所长想说的是，这恰恰是金龙鱼最最最核心的护城河！

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金龙鱼的核心逻辑

消费行业近段时间受压制较严重，除了整体大行情的原因外还有一点就是，新国货出现，让许多曾经的消费龙头地位不稳了。

咱们过去耳熟能详的消费品巨头们，要总结一下，核心优势就三条：一是大规模制造造就的成本优势，以低价挤压对手；二是多年经营换来的如毛细血管般密集的渠道优势，让自家产品随处可见；三便是在有钱，可以在电视、报纸等大众注意力最聚焦的地方投放广告。

然而到了当下，很多消费细分行业的传统优势开始没了。

大家发现没有，当下的很多“新国货”，压根就不是主打“便宜”，走的就是高毛利路线，因为毛利高，所以可以把制造环节包出去，因为毛利高，所以可以请一大批明星、KOL代言，可以给头部主播大把分成；因为大众的注意力十分分散，根本不存在广告密集投放的玩法。

现在新快消品牌常见的套路是：首先，在小红书上找一些头部、中部KOL写科普文，给新产品推广宣传，激发爱尝鲜的小白鼠用户，奠定口碑基础；然后，请流量明星代言，激发粉丝购买和使用；接下来，就是把产品放上直播间去，让头部主播和明星同框，明星带流量，主播来带货；最后就是在线上全面铺开。

要是这么一个套路打下来不错，再开始补线下的渠道甚至自建工厂。

典型如元气森林、完美日记、钟薛高等等，都是这么起来的。

看看新品牌们的玩法，和传统品牌们可以说完全反过来，而且，过去市场都认为，消费升级对传统消费龙头是好事，然而现在看来好像并不是如此。消费升级一改过去一家独大，变成了“去中心化”，升级了的消费者更喜欢尝试多样化、个性化、细分化的新品牌，比如，伊利旗下有所有的奶制品，有酸奶、有牛奶、有低温、有常温、有奶酪有雪糕有奶粉。

现在，雪糕有18块钱一根的钟薛高、奶酪有6块钱一支的奶酪博士奶酪棒（30一袋，一袋5根）、酸奶有18块8一盒的三倍牛乳乐纯......啧啧啧啧啧。

去超市逛一圈，不难发现，以前货架上翻来覆去就那么些厂家，零食品种也有限，现在？数都数不清....没几天就又冒出来一个“网红品牌”。

即便是巴菲特让人津津乐道的可口可乐，现在的市场份额也越来越小，打败可口可乐的，从来不会是百事可乐，只会是“元气森林”、“蜜雪冰城”们。

于是，消费市场变得有些让人摸不透了……

不过，有一些消费品却是例外，比如，具备独特工艺、持续品牌溢价的高端白酒；比如，被国家高度管控、毛利低到爆炸、几乎没有人想进来，进来也会亏得底掉的米面油；比如，创新空间有限，任凭你想破脑袋也没法翻出花来的调味品、榨菜、矿泉水....

所以，看到这里，大家知道，为什么白酒、调味品们一直YYDS了么？？？

至于金龙鱼，看似利润太低，一个不小心就大起大落，但这恰恰是公司在行业屹立不倒的核心所在。10年后、20年后可能咱们现在看到的市面上很多消费品企业都会凉凉，但所长可以和大家打赌，10年后、20年后，金龙鱼大概率还在，而且还是龙头。

尤其是，在大家利润都如此微薄的情况下，产品如此同质化的情况下，金龙鱼还能在各方面做到市占率第一，着实不易！

不过，可能又有朋友要说了，公司是老大，甩后面的企业很大一截没有错，但这也侧面说明，公司是不是撞到天花板了？？？

答案是，早得很...

看到上图大家发现了吧，其实，就C端用油来说，绝大部分的家庭现在都还在吃散油，超市里卖的桶装油，实际是整个市场中的极少数，这从某种程度上就打破了很多人的认知，认为金龙鱼增长空间不大的认知。

更何况，除了C端，B端用油近些年更是一个增长大趋势，近些年金龙鱼的B端虽然增长迅速，但截至2020年，B端和C端的收入也就基本持平，按上图来看，其实B端是一个比C端大得多的市场。

因此，现在说金龙鱼天花板论，还为时尚早。

03

金龙鱼，看似今年半年报增收不增利，但其实同样的故事早在2016年就上演过了，看似是公司发展遇到瓶颈，实则是食用油企业不得不面对的一个周期。

对于这种带点周期性质的公司如何去看？所长认为，抓大放小即可，如果公司离天花板还很远、增长空间还较大同时自身的地位又十分稳固，后来者难以颠覆其领导地位，那么就不用惧怕周期，如果跌得很猛，然而对投资者来说是个机会。