可转债市场突发暴跌 可转债涨跌真面目是什么

在很多普通投资者的观念里，“债”是一种低风险投资，因为它本质上就是“欠债还钱”，除非遇到了债务违约暴雷，否则债券类投资的涨跌幅度都很有限。

然而事实并非如此，就在前两天2月14、15日，可转债市场突发暴跌，短短两天，中证转债指数跌幅达到4.5%。

很多把它当债买入的小伙伴都哭着说，这是走多大背运，喝凉水都塞牙，我是为了稳健才买债类产品的，怎么连债券都会跌那么多？？

我们现在就来撕下可转债的“面具”，看看它的真面目，怎么就突然暴跌？后续会如何呢？

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“双面人”可转债

可转债的全名叫作“可转换公司债券”，通常情况下，是指由上市公司发行的，在一定条件下可以被转换为公司股票的债券。

打个比方，可转债就像一个双面人，具有“债券+股票”的双重身份。

可转债本质上是债券。到了还款时间，公司A会连本带息地把钱还给你。但在此之前，你可以在市场中买卖它，也可以将它转成公司A的股票，在股票市场中进一步交易。

虽然可转债作为债券本身的利息是固定的，但它能转换为股票的本领。所以在股市行情好的时候，可转债的价格可能会远高于票面价值的100元，反之行情不好时，可转债甚至可能会跌破票面价值。

举个例子，某可转债的面值是100元，约定的转股价格是10元，对应上市公司当前股价为12元。因此，如果进行转股，对应的转股数为100/10=10股，其转股价值为10*12=120元，远远超过100元的面值。

由于兼具“股”和“债”的特点，所以可转债的涨跌，会同时受到股市、债市两方面的影响。

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背后的黑手是谁？

可转债会暴跌，说一千道一万，本质还是因为估值贵了。

可转债的估值有个专门的指标，叫作“转股溢价率”。

转股溢价率 = 可转债市场价格 / 可转债的真实价值

转股溢价率越高，可转债的价格越虚，估值也越高。

这是2021年以来，可转债价格（黄线）、可转债转股溢价率（蓝色阴影部分）的走势。牛了整整一年后，不管价格，还是估值溢价率都处于高位，可转债估值比较高。

事实上。自从可转债市场2018年新规扩容以来，估值处于阶段高位、然后突然大跌的时点有三个：2020年4月，2021年1月、2021年9月。

综合这3段历史走势来看，招商证券认为，可转债的盛极而衰往往有三方面原因：

1、股市情绪转弱

股市形成连续下跌行情，未来上涨的预期不在。对转债来说，溢价率即意味着未来上涨的预期，股市情绪转弱，自然也就无法支撑转债的估值。

2、债市流动性收紧

市场上流动资金的收紧，会导致债券利率的上行，债市流动性会减弱，进而使得债券价格下跌。可转债本质上也是债券的一种，在整体债市不佳时，自然也难逃下跌。

3、信用风险爆发

当面对极度恶化的经济时，债券背后的各大公司可能会面临破产倒闭风险，此时的信用风险会席卷整个债市，可转债同样难以独善其身。

当前市场中，并不存在信用风险，此次可转债大跌的核心原因是债市流动性和股市情绪。

大家都知道，今年的股市情绪比较差，截至上周五可转债大跌前，上证指数今年跌了4.86%，沪深300和中证500也跌了6.86%、8.35%。

但中证转债指数就跌了0.59%，看上去很抗跌，但这种背离是违反市场规律的，只要稍有其他原因刺激，就会快速下跌回归。

偏偏上周五，债市也出现重大变化。美国加息、收水的预期、以及乌俄危机的发酵，导致市场恐慌，美国的10年期美债收益率在上周五2月11日，达到2.0609%，为2019年7月31日以来新高，这一变化进而同样影响到了我国的债市。

所以综合来看，一方面春节以来转债估值处于历史高点、所处位置较为脆弱，另一方面市场正处于股市情绪较差与10年期国债利率企稳上行的组合之中，对转债最为不利，估值下杀自然也就发生了。

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跌完能买了吗？

虽然中证转债指数在2月14、15日，短短两天内跌了近5个点，今天则是止跌上涨了0.5%，看上去似乎风险有所释放。

但我们做投资，不能把目光仅仅是放在跌了多少上，而是要看目前的整体宏观环境与可转债的现状上。

债市层面，招商证券就表示，货币政策宽松预期在降息之后已被完全兑现，而超预期的社融数据为“宽信用”、“稳增长”打底，债券市场已经开始交易经济企稳向上的预期。

说人话，招商证券认为，当前市场已经不能指望有太多继续宽松的余地了，所以留给债市的空间比较有限。

而在股市层面上，不用我多说相信大家也都深有体会，当前的股市信心相当弱。再加上美国3月起将正式开启加息进程，很可能会进一步造成压制，对于今年的股市还需降低预期。

再说回可转债自己身上，别看它急跌了一波，其实还是不便宜。

按照国泰君安的统计，截至2月14日收盘，我国市场上所有可转债的平均转股溢价率为35.28%，处于2017年以来87%分位数的高位。

这意味着，价值100元的可转债，目前市场上的售价是135.28元，并且比历史上87%的时间都要贵，显然这一价格算不上便宜。

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补充小知识：可转债的强制赎回

有时候新闻中会出现“XXX公司发布强制赎回公告，对应可转债暴跌”的新闻，这是可转债投资中常见的一种利空消息。

强制赎回是发行人在上市公司股价达到某些条件后，可提前赎回剩余未转股转债的权利。公司给出的强制赎回价格一般极低，所以对投资者来说，赶紧卖出是最好的选择。而卖的人一多就容易形成恐慌性抛售。

举个例子，东方财富本周一宣布自家的可转债“东财转3”将在2月28日收市后强制赎回。当时“东财转3”的交易价格为135元，而东方财富给出的强制赎回价为100.18元。投资者们慌不择路地进行抛售，当天东财转3的价格大跌13.46%。

总的来说，作为债券中的异类，可转债具有一定的股性。所以可转债基金并不适合追求稳健的朋友。千万不要因为它展示出来的高收益、以及“债券”的字眼就贸然买入。

对低风险投资者来说，更建议关注的是“固收+”类的产品，债券资产为主，权益类投资为辅，在追求稳健收益的同时，争取适当放大收益～

大家有买过固收+产品吗？感觉怎么样？不妨在评论区留言，我们讨论讨论~

数据来源：wind。风险提示：投资有风险，理财需谨慎。