可转债下跌到底了吗？

今年以来，可转债无风险打新套利受到了投资者的热情追捧，最多时网上申购投资者高达617万户。在二级市场，因为可转债T+0和无涨跌幅限制，投资者也交易火爆。然而5月以来，随着高溢价泰晶转债的赎回，和辉丰转债的暂停上市，以及可转债正股的下跌，可转债市场迎来了大幅的调整，转债平均下跌5%，中证转债指数下跌4%，大于同期上证指数1.62%的跌幅，见下图。

今年的可转债市场整体走势分3个阶段，第一个阶段是年初至3月6日，正股上涨，推动转债上涨，最低转股溢价率变动0.22个百分点；第二个阶段是3月6日至4月30日，正股下跌，转债却保持高位，甚至上涨，最高转股溢价率变动高达16.81个百分点；第三个阶段是4月30日至今，正股下跌，转债加速下跌，当前转股溢价率变动在10.33个百分点。

那么问题来了，转债下跌到底了吗？

在讨论这个问题之前，我们来看看可转债的历史底部。由于2017年底信用申购改革之后，可转债的发行数量和种类远超改革之前，因此改革之后的可转债市场走势最具有可参考性，所以我只考察改革之后的可转债市场。

下图是2017年以来的中证转债指数走势。

图中红圈中的底部分别对应的日期是2018年6月28日、2018年12月31日、2019年6月6日。我们可以分别考察这些底部的可转债数据，就可以得出当前可转债市场可能的底部了。

在熊市中，投资者比较悲观，偏股型可转债的转股溢价率不高，平衡型转债和偏债型转债的债券价格也不高。我将从这三个方面数据来比较。

在2018年6月29日，可转债市场很悲观，新发行可转债首日频频跌破面值，新上市可转债平均中1.27签，有72只转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为2.7%，平衡型转债的平均价格为99.78元，偏债型转债的平均价格为95.51元。

在2018年12月28日，大盘逼近底部区域，可转债市场极度悲观，新上市可转债首日跌破面值可能性大，新发行可转债平均中4.8签，有111只转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为7.07%，平衡型转债的平均价格为99.79元，偏债型转债的平均价格为96.35元。

在2019年6月6日，可转债市场经过了一轮上涨，可转债投资者逐渐增多，新上市可转债首日偶有跌破面值，新发行可转债平均中0.27签，有161只转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为3.72%，平衡型转债的平均价格为104.48元，偏债型转债的平均价格为99.3元。

而在5月22日市场中，新上市可转债首日暂无跌破面值，新发行可转债平均中0.08签，有257只可转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为24.98%，平衡型转债的平均价格为110.51元，偏债型转债的平均价格为104.89元。

上述数据总结成下表：

2018年12月28日，由于即是大盘底部，也是可转债底部，平均中签数也很高，投资者情绪相当悲观，可以认为是可转债市场的极限底部。

2019年6月6日，从K线图上看，是一个大的调整底部，可以认为是可转债市场的中级底部区域。

从当前的可转债市场估值看，到达极限底部，偏股型转债需要下跌 14%， 平衡型转债需要下跌9.7%，偏债型转债需要下跌8.1%。

到达中级底部，偏股型转债需要下跌 17%， 平衡型转债需要下跌9.7%，偏债型转债需要下跌8.1%。平衡型转债需要下跌5.46%，偏债型转债需要下跌5.33%。

对于持有平衡型和偏债型转债的投资者，只需忍受平均最大10%的跌幅，何不持有呢？

至于持有高溢价的偏股型转债，即使正股股价不变，由于有高达17%的溢价率收窄的跌幅，持有风险就高了。此类高风险转债见下图红圈区域。

至今，所有发行的可转债都已经上市，接下来就是33只已核准的可转债发行。而可转债市场下跌遇冷，预计有一些短期套利的投资者放弃申购，那么能够预见可转债的长期投资价值的投资者，就有更多的机会申购中签可转债。

在这次调整中，坚定持有可转债到强赎，珍惜机遇！必有厚报！

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