国泰金鹿基金怎么样？

今天我们聊一聊另外一只新调入的基金——「国泰金鹿」。

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先从一个网红指数“中证红利”说起吧。

中证红利指数是中证指数有限公司编制的。它选取的成分股是在沪深两市上市的、现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票。

它采取的加权方式是股息率加权。一只成分股的股息率越高，在指数的权重就越大。股票的权重与市值没有关系。

乍一看，这个指数的编制方法挺合理的？但是其实有几个bug：

第一，股息率加权会重仓一些非常诡异的股票。比如一只大市值基本面龙头股，市值2000亿，分红60亿，股息率3%；又有一只小市值股，市值50亿，因为偶然因素分红5亿，股息率10%，那么中证红利指数会重仓这只小市值股。

而深证红利指数就不存在这个问题，它里面的成分股权重是用自由流通市值加权的，越“主流”的股票权重越大。

第二，中证红利指数的周期性比较强。比如这两年经济好、周期股盈利和分红比较高，那么周期股就会在高位进入中证红利指数并成为重仓股；过两年经济差、周期股没有盈利和分红了，周期股在低位又被踢出指数。这会带来潜在的高买低卖问题。

第三，中证红利指数的成分股质量可能呈现下降的趋势。这是因为近两年机构投资者的资金量和话语权越来越大，但凡有点特色的高分红股票都被挖掘干净了，涨成“低分红”股票了，还留在指数里的或多或少都是被“挑剩下”的。

从2019年以来，股市呈现成长风格占优的特征。中证红利指数可能由于以上原因，表现比较落后，有点“过气网红”的意思了。

表：中证红利和其它指数的年度收益比较

（数据来源：Wind）

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国泰金鹿基金的基金经理是李海。他采用了“红利优选”策略，试图弥补中证红利指数的缺点。

他认为：“历史已经证明，红利优选策略是一个长期有效的策略。首先，股息率和估值是负相关的。其次，股息率和公司的盈利质量高度相关。最后，股息率和公司的治理结构也是紧密相关的。”

在具体的股票选择上，除了表面上的 “股息高、估值低”以外，李海还看中以下4个因素：

1）业绩增速高

2）基本面质变：有可能是平台跃升，或者逆境反转

3）行业空间大

4）市场地位高：引领市场，有不可替代的东西

豆妹的看法是：中证红利指数的编制方法体现了一个大体合理的“原则”，而国泰金鹿在它的基础上，叠加多种定性研究进行了优化和完善，暴露了更多的成长因素和高质量因素，有希望取得比中证红利指数更好的表现。

国泰金鹿基金在2019年初进行了基金转型，从保本基金转为偏股混合型基金。从业绩表现上看，国泰金鹿相比中证红利指数确实跑赢了很多：

（图片来源：Wind）

表：国泰金鹿和相关指数的年度收益比较

（数据来源：Wind）

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在去年四季报和年报中，李海展望了“红利优选”策略未来的前景，豆妹认为非常有道理。

“中长期而言，影响未来投资的核心变量将是中国经济增速中枢的下降。在经济增速下降的环境中，行业竞争将会更加激烈，优胜劣汰会进一步加剧，追逐高速成长的胜率和赔率都趋于下降，因此高股息率策略的机会成本趋于下降。”

“同时，随着越来越多的行业开始进入成熟期，行业竞争结构会趋于稳定，高分红公司会逐渐增加，所以高股息率策略的投资范围也会持续扩大。”

“最后，我们判断未来社保、养老金、险资、外资等偏价值型的投资机构的市场占比将持续提升，从而使得高股息率策略相关标的的估值趋于稳定，并可能趋于上升。”

对于今年的行情，李海认为：“从企业盈利、估值和流动性三个维度出发，我们判断随着宏观经济的回暖，企业盈利会趋于向上，但目前市场局部估值偏高，且流动性趋于边际收缩，因此我们认为这仍然是一个机会与风险并存的市场。”

更长期来看，“红利优选策略天然地就是一个熊市和平衡市占优，牛市不占优的策略。我们只有承受了短期市场的极端压力，才有机会享有其长期稳健成长的成果。这其中，公司的支持和客户的信任不可或缺。”

仔细领会，还是有点东西的。