可转债投资应对赎回的几种操作

如可转债投资者所知，在转股期，正股超过转股价的130%，且在30个交易日内达到规定的天数，即可满足提前赎回条件，上市公司有权行使提前赎回权利。

随着股票市场的大涨，可转债正股也大幅上涨，多只转债满足了提前赎回条件。粗略统计下来，截止到7月31日收盘，约有82只可转债在正股价格上满足了条件，其中有52只可转债在转股期，同时满足了时间条件，占可转债市场整体282只的18%。

其中有10家上市公司发布了提前赎回公告，对于其余42家上市公司，部分没有发布提前赎回公告，部分发布暂不提前赎回公告。

对于已经安排赎回日期的可转债，投资者感到很受伤。例如，7月30日，乐普医疗发布提前赎回乐普转债的公告，乐普转债下跌3.87%，大幅超过乐普医疗仅0.6%的跌幅；7月31日，中航机电发布提前赎回机电转债的公告，机电转债下跌3.87%，也大幅超过了中航机电0.49%的跌幅。

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原因

为何提前赎回可转债投资者比较“受伤”？

这里有2个原因：

1. 提前赎回可转债的目的不是上市公司真的要“赎回”，而是用市场的方式促进转股。其逻辑在于，赎回价一般为100元面值加少许利息，远低于可转债超过130元的转股价值，理性的投资者选择转股；即使不转股，选择卖出，最后接盘的转债投资者也只能转股获利，不可能等待低价赎回亏损。

而正股投资者自然也知道这个逻辑，他们考虑到可转债转股所得的股本来自于上市公司新发行股本，相当于增发，增发带来流通股的增加，尽管增加股本比例不太大，但有部分正股投资者担忧流通股增大影响股价而提前卖出。所以在可转债赎回时，总有那么一段时间正股走势落后于同行业股票。

2. 转股溢价率降低的影响。在可转债提前赎回前，投资者看好正股未来的上涨空间，可以随时转股享受正股上涨带来的收益，就是可转债的看涨期权，投资者愿意为这个看涨期权付出溢价，所以可转债价格相对于转股价值有一定溢价。例如：乐普转债赎回公布前的转股溢价率是4.16%，机电转债赎回公布前的转股溢价率是5.19%。

而赎回公布后，看涨期权的时间变短了，而短期市场的不确定性导致看涨期权价值就基本上消失了，转股溢价率就下跌，直至变为负数。溢价率下跌，必然导致转债价格比股价下跌幅度更大 。

所以，发出赎回公布后，大多数情况下，正股小幅下跌，且可转债价格下跌大于正股下跌幅度，可转债投资者很受伤。

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几种神操作

那么有哪些神操作避免“受伤”呢？我总结了以下四种操作供网友参考。

1.短期尽快卖出。在转股期，如果可转债一直处于高溢价状态，则密切关注可转债赎回的公告，在获知公告后，则尽快择机卖出，避免受伤。采用此方法，乐普转债可以在139元左右卖出，与前一日的收盘139.4元相差无几，则避免了后面高达3%的下跌。见下图所示。

当然，采用此种操作的投资者多了，就不灵了，很可能开盘就抹尽了转股溢价。机电转债赎回公告日开盘下跌较大，其走势就有点近似。

2. 换仓持有。上市公司已经发出可转债的赎回公告，在最后交易日之前，投资者都可以卖出，但投资者不愿意卖出持有现价，而是希望继续投资低风险的可转债，此时换仓持有就是最好的办法。换仓标的可以分为两类，第一类是从平衡型、偏债型可转债中精选出的低价类价值型可转债；第二类是从偏股型可转债中精选出的高价类价值型可转债。

换仓的原则是：1.以高价换低价，2.以高溢价换低溢价，3.以正股高估换正股低估。

实盘中，华夏转债换仓到红相转债，换仓时，红相转债属于是低价类价值型可转债，目前红相转债已经盈利 20%；华夏转债也换仓到蓝帆转债，换仓时，蓝帆转债属于高价类价值型可转债，且转股溢价率为-12%极低，目前已经盈利 17%。

3.提前卖出转债，买入正股。可转债接近转股期时，上市公司会发可转债开始转股的提示公告，如果可转债转股溢价率较高，投资者就应该为可转债操作做出规划，如果看好正股的估值和成长性，希望长期持有正股，则可选择卖出可转债，买入正股长期持有。

还是以乐普转债为例，7月6日乐普医疗发布《2020年半年度业绩预告》，7月7日发布《关于乐普转债开始转股的提示性公告》。

从业绩预告看，乐普医疗第二季度净利润预告中值同比增长39.67%，扣非预告中值同比增长52.5%，超出了预期，也大幅高于第一季度-34.13%的净利润增速。

从基本面上看，乐普医疗围绕心血管大健康平台布局，冠脉介入器械行业内排名第一，毛利率高达70.54%；医药包括100亿市场空间的超级重磅产品3个，30-50亿市场空间的重磅产品3个，逾10亿市场空间的龙头产品近10个，毛利率高达78.78%。

从经营结果看，长期净资产收益率18%，2018年19.06%，2019年24.92%，逐年增高。

从机构研究看，未来2年机构一致预期业绩增速高达29.62%。

从估值看，当前乐普医疗静态估值PE：44.28倍，成长性估值PEG：1.49。支架方面与微创医疗（香港上市，PE：188.05）相比，医药方面与信立泰（PE：126.32倍，PEG：18.27）相比，估值均较低。

因此，我觉得乐普医疗值得长期持有，同时基于乐普转债已经到转股期，且转股溢价率较高的考虑，确定采用卖出转债，买入正股的操作。

通过观察，于7月15日卖出了手中乐普转债，买入等额的乐普医疗正股，避免了乐普转债赎回公告后大幅下跌，享受了8.46%的溢价。

当然，乐普转债转股后的投资，谈盈利为时尚早，尚需要长期持有才有收获。

4. 直接转为正股。上市公司发出赎回公告后，如果可转债投资者通过长期的观察和分析，觉得正股估值较低，有长期的投资价值，而且转股溢价率很低，那么投资者直接转为正股，即可0交易成本拿到心意的股票。

以宁行转债为例。

2019年7月18日，宁波银行发布靓丽的半年度业绩快报，净利润 68.43 亿元，比上年同期增长 20.03%；不良贷款率 0.78%，与年初持平；拨备覆盖率 522.45%，比年初提高了 0.62 个百分点。

2019年7月24日，宁波银行发布关于宁行转债赎回实施的第一次公告，此时宁行转债价格为132.89元，转股溢价率为-0.2%。

宁波银行是我的长期持有重仓股之一，自然研究要深入一些。当时宁波银行的静态估值为PE：10.92倍，成长性估值为：0.67，相对于同行业较高，但经营稳健，业绩确定性强，希望增加宁波银行的持仓。

考虑到转股溢价率为负数，即有少许折价，所以选择转股持有。通过观察，在2019年8月6日实施了转股操作。见下图。

转股前宁行转债价格为124.82元，投资者已经盈利24.82%。8月6日转股当日，宁波银行收盘价为21.69元，当前股价为28.97元，投资者再盈利33.56%，累计盈利66.71%。以宁行转债发行日期2017年12月5日计算，历时2.65年，年化收益率为21.23%。

同样的原因，近期我还对主账户中顺丰转债实施了转股操作，目前已经盈利11%以上。

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总结

第1种操作很容易掌握，但盈利有限。

第2种操作需要投资者及时跟踪可转债市场和正股估值，总结几张带正股估值的可转债表，对照精选实施。这种操作还从原理上实现了可转债轮动交易，虽然短期换仓可能存在吃亏，但长期多品种轮动下去，年收益率可望达到10-20%，实盘可转债投资时间不长，但也实现30%的年化收益，就是明证。

第3、4种操作，是建立在及时跟踪可转债市场、长期上市公司基本面分析和估值分析基础之上，请网友勿轻易模仿。

否则，投资者可能无法承担股票价格短期下跌风险，低价割肉卖出导致亏损。

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