通策医疗中报一如既往的牛逼和稳定

前几天，通策发布了半年报，不得不说，公司一如既往的稳、一如既往的优秀。

由于去年上半年受疫情影响业绩有点难看，导致今年同比暴涨，所以，咱们换个计算同比的方式，看今年H1和2019年H1的复合增速。

这么一算下来，公司两年营收复合增长是 24.73%，净利润复合增长是 29.93%。

稳稳的优秀！

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2021年半年报简评

最让所长觉得厉害的是，净利率变化，不难发现，通策的毛利率一直来讲是比较稳的，近五年来，毛利也就提高了5个点的样子，说明公司并没有怎么提终端的价格，但是净利率却从2016年的15%涨到了今年半年报的30%，这个就有点厉害了。

所长一直在给大家强调，牙科是一门手艺活，它是急不来的，都说金眼银牙，但咱们能看到的，只有遍布全国的爱尔眼科，没能看到任何一个遍布全国的牙科连锁医院。

眼科对大夫依赖性较低，反而，对设备依赖度极高，以撑起爱尔大部分营收的眼科手术——屈光手术（近视眼手术）为例，根本离不开飞秒激光设备。而牙科则不然，牙科是一门手艺活，效果好不好，非常取决于大夫的手艺，对设备依赖度不高，因此，可复制性很差，而且，单干成本极低，一个活好、攒了不少顾客资源的牙医，花几十万就能自己搞个牙科诊所。

那些搞连锁的机构们，一边是大夫高昂的薪水（给的不够人家分分钟出去单干），一边是不比薪水来得低的营销费用，导致，市面上的机构们（除了通策），都亏出了天际。

因此，在成熟的欧美也好，还是发展中的我国也好，牙科，都是高度碎片化、分散化的。

所以，要想在牙科市场上发展，必须稳扎稳打，半点不能心急，有一句价值投资最喜欢的话：慢慢来，比较快。这句话放在牙科连锁机构上也是十分适用的。

通策，在这样的大背景、大环境下，能凭借自己的努力，不怎么提升毛利的情况下将净利率提升到如此水平，可见其内部运营效率之高。

咱们看到的是通策业绩稳步上涨、毛利、净利稳步提高这些干巴巴的数据，其实这些数字背后反映的是公司对于牙科医院管理的一套成熟打法。

今年上半年，公司新增牙椅 115 张，总牙椅数达 2101 张（同比增加 19.8%）。

与此同时，台州、临安、和睦等 7 家蒲公英分院已于上半年正式运营，比起去年疫情情况下，向外的扩张明显加速。公司对杭口总院的依赖性进一步下降，很明显，区域分院的增长比总院要快得多。

而浙江省内的建德、余姚等 5 家分院已经完成了工商登记，预计今年下半年就能开业，至于省外，顶着存济/中国科学院大学牌子的大型总院，武汉、重庆和西安已经开业，成都的那一个也已经准备好，不出意外，今年下半年即可开业。

虽然，公司的营收还是非常依赖于浙江省内，但好在，省外至少也以一个相当惊人的速度在增长，只是由于省内72%的增长过于亮眼遮蔽住了公司在省外扩张取得的成绩（58%也非常不错了，这可是没怎么砸广告的情况下，全靠口碑一点点的积累出来的）。

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写在最后

总之，通策的业绩十分的稳，稳得投资人压根就不需要操心，看不惯通策的人历年来无非两套说词，一，估值太贵；二，公司全国扩张困难。

然而，贵是有贵的道理的，如果说市场错了，让一家公司贵一段时间很正常，可为什么会一直贵下去？市场永远嫌弃通策贵，然而人家的业绩、市值就是在一直涨，难道市场真的可以无效这么久么？

很多年前，所长也看不惯，看不惯通策、看不惯爱尔、看不惯恒瑞、看不惯海天、看不惯茅台，直到某一天，看到确定性溢价这个词后，所长豁然开朗。诚然，当今时代变化太快，拥有确定性的标的越来越少，在货币滥发、通胀的大背景下，具备确定性的标的，是需要付出溢价的。

至于通策的全国扩张困难，前文讲了，牙科是个手艺活，只能慢慢耕耘、慢慢积攒口碑，一个地方一个地方的啃，不能以爱尔眼科的成功来说通策是失败，至少通策的这个打法是目前牙科市场的唯一解，虽然短时间看不出来，但时间久了，它的威力就显现出来了。

目前通策三大总部级医院贡献的营收已经从2017年的70%降到了2021H1的53.4%，已然摸索出一套牙科医院运营的打法，只要这样扎扎实实的往下走就好了。

我们总想寻找到下一个贵州茅台，下一个爱尔眼科，下一个通策医疗，但戏谑和扎心的现实却往往是：最确定的下一个贵州茅台，下一个爱尔眼科，下一个通策医疗，恰恰是贵州茅台，爱尔眼科，通策医疗！