科顺股份是一个高成长的企业吗？

卖铲子

最近地惨行业好起来之后，一些前期被跟着一起杀的产业链相关板块也开始有所好转。

相比房产开发商，房产后周期的品种目前有部分细分领域的竞争格局逐渐清晰，龙一以及龙二的优势也越来越明显。

比如大家比较关心的防水材料板块，在昨天也出了一个不错的利好消息。

随着房地产行业的集中度逐渐提升，以及精装修要求逐渐提升，防水工程这一块的质量要求也得到进一步的提升和规范。

这也是当前防水行业的核心逻辑——地产集中度提升带来的防水行业集中度提升趋势。

在这里面，雨虹应该是大家特别熟悉的龙头，不过如果我们把目光稍微分散一下，龙二的科顺也是值得大家关注一下。

科顺股份的投资逻辑

首先我们先看看当前防水材料的行业格局。

通过上图可以看出，现在雨虹作为龙头在份额上已经确立了绝对优势，老二的科顺大概只有雨虹的30%左右份额，但相比之下两者后续的增长空间差别则有比较大区别，比如雨虹从12%的占有率提升到25%大概就是翻倍，但是科顺从3.6%提升到13%左右就有四倍的空间。

而且，虽然科顺跟雨虹的份额差距比较大，但是在龙二这个位置上可以说是比较稳固的，

这是过去五年500强地产企业对防水材料的首选率，可以看出雨虹跟科顺稳定地排在了前两名，科顺的首选率也保持在很稳定的位置上。

而从目前来看，制约科顺发展的核心因素大概率是产能问题，最近两年科顺也在不断地扩充产能当中。

可以看出目前科顺进一步加强东部和南部的产能，防水材料是具有服务半径限制的，雨虹的其中一个优势就是全国布局的先发优势，而现在科顺也正在逐步赶上当中。

通过不断扩张产能丰富服务半径的范围，科顺和雨虹的销售费率上也有比较明显的下降。

另外，从公司的主要客户情况来看，普遍还是比较优质和分散，当然华夏幸福这里会存在一些风险。

总体而言，如果错过雨虹的话，科顺也还是值得大家关注一下，估值方面目前19PE，相比龙头雨虹来讲可以说是比较便宜，如果中报业绩能延续一季度的强势，那么估值大概率能有进一步的下降，那时候大概率能来到一个具有不错吸引力的位置，但目前关于中报的业绩还没有太多消息。

负面逻辑

搞清楚核心的投资逻辑后，再来看看当下潜在的一些风险。

首先还是原材料的价格上涨，防水材料的核心成本主要是原材料，其中沥青又是里面的大头。

从上图可以看到，最近一年里沥青的价格上涨幅度还是比较明显的，这对于公司后续的毛利上可能会产生一些影响。

好消息则是随着行业的集中度提升，公司的终端议价能力也有所增强，3月份的时候公司对全线产品提价了10%-20%，一定程度能够抵消原材料价格上涨的影响，但具体的抵消情况还要进一步通过财报来判断。

此外，竞争格局当前虽然比较稳定，但是近年行业有一些新的巨头跨界进来，比如北新建材和三棵树，其中北新建材在20年突然就冲到了行业首选榜单的第三位，这可能对科顺构成比较大的威胁，后续的发展和竞争还是需要保持跟踪。

总体来讲，房产后周期由于集中度很低的原因，所以尽管行业可能受制于地产行业的发展，但龙头大概率还是可以通过集中度提升这条路径来实现比较好的对冲，并且作为地产产业链里卖铲子的企业，只要这个行业保持稳定，即便部分地产商可能受到政策的波动影响，但防水也大概率能平稳度过，这是房产后周期品种一个比较好的优势。

当然，对于机构而言，如果单纯冲景气度来看，在地产行业销售端阶段性停滞的时候，不排除会影响到后周期品种的预期，前期地产行业产生政策性波动的时候，后周期品种在情绪上也有比较大的牵连，所以配置这些品种也需要承受这些情绪上的波动。